玉龙股份(601028):切入黄金赛道,多元布局新能源新材料矿产业务

公司确立黄金+新能源新材料矿产"双轮驱动"发展战略。2022-2023年公司通过系列资本市场运作,成功完成黄金和新能源新材料矿产的相关布局,金矿相关布局以100％持股的帕金戈金矿为主,新能源新材料相关布局包括控股的陕西楼房沟钒矿(67％)、参股的催腾矿业(11.44％,核心资产为安夸贝石墨矿)以及辽阳灯塔双利硅石矿业(35％)等。

   帕金戈金矿为成熟在产矿山,探矿增储空间大,盈利能力强。2022年底公司收购帕金戈金矿,成功切入黄金采选行业。资源:探矿权和采矿权面积分别1690和63平方公里,金金属量63吨,品位高达5.8g/t。公司通过人员、设备、生产计划的持续优化,降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。产量:矿石采选产能由60万吨/年提升至70万吨/年并满负荷生产,预计年产金3吨。盈利:23H1单位营业成本约220元/克,处行业较低水平,2023年上半年黄金采选业务贡献归母净利润2.3亿元,占全公司比例高达88.2％。

   钒矿、石墨矿、硅石矿等项目预计在2024-2025年陆续进入收获期。1)钒矿项目:楼房沟钒矿V2O5资源量约50万吨,预计稳产后单吨完全成本和单吨营业成本分别约7.9和6.2万元,预计2025年试生产,贡献产量约2888吨,达产后达4814吨,随着全钒液流电池的渗透,或为公司带来新的业绩增长曲线;2)石墨矿:催腾矿业安夸贝石墨矿拥有符合JORC标准的石墨矿资源量4,610万吨,可采储量2,489.5万吨,计划设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上,预计2025年投产;3)双利硅石矿:项目建设进入实质性阶段,2023年7月一期选矿厂奠基仪式举行,一期设计产能50万吨/年,预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装,2024年3月达产。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。预计2023-2025公司归母净利润分别为4.8、5.8、6.5亿元,对应PE分别为17、14、13倍。

   风险提示:贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。