中信银行(601998):新时期、新打法,集团协同注入新动力-公司首次覆盖报告

起步于改革开放后的实业潮,36年蝶变升级作为继五大行之后首家A+H上市的股份行,对公客户基础较为坚实,零售业务进入势能加速转化期;资产质量显著改善,加上全牌照的集团赋能,各项业务增量空间有望打开,估值修复空间较大。我们预计其2023-2025年归母净利润分别为652/715/789亿元,分别同比增长5.0％/9.6％/10.4％;摊薄EPS为1.33/1.46/1.61元,当前股价(2023-12-26)对应2023年PB为0.4倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   新打法:对公持续领跑,零售提速提质对公:底色鲜明且韧性较强,实施客户精细化管理。对公优势同时体现在资产端和负债端,近年重视客户的精细化运作--战略客户的存贷贡献度均较高,政府机构类、小微客户分别侧重于存款和贷款端。2023年推出的"天元司库"为业内首个银行自主研发的司库管理系统,助力对公央企客户打造一流财务体系,有望反哺存贷业务、沉淀低成本存款。零售:进入势能加速转化期。践行"零售第一"战略,零售银行业务的营收贡献度升至2023年6月末的41.4％,税前利润贡献升至26.5％。表内零售贷款结构均衡,2023年上半年个人存款增量为2008年至今最高水平;表外零售银行贡献超6成中收,2023年6月末AUM规模为上市股份行第二。

   新动力:擦亮"协同"名片,打造三大核心能力集团具有全国首张金控牌照,集团赋能下,中信银行有望筑牢三大核心能力:1、财富管理:成为"新零售"版图的核心和战略支点。板块融合:2022年零售交叉销售约贡献1/4的AUM增量。公私联动:私行和代发为主要阵地,私行AUM占零售AUM约1/4;代发工资有效带动对公基础客户。集团协同:中信金控具有较为完备的财富管理架构,依托中信金控推出"中信优品"。2、资产管理:可借助信银理财的牌照优势,实现资产管理能力迭代升级;与中信证券已开启FOF等领域的协同。3、综合融资:联合融资:2023年上半年实现联合融资规模0.98万亿元,超同期综合融资增量。风险防控:协同集团内公司成功探索出产融协调的风险化解新模式。入主中国华融AMC,有望持续赋能中信银行的风险处置。

   风险提示:经济增速不及预期;政策落地不及预期;业务转型的风险等