中复神鹰(688295):展"技术＆成本"双翅,雄鹰逆风翱翔-深度报告

23年行业承压,短期价格或已筑底。1)成本承压,截至12月22日,行业周度毛利率为-8.39％,接近2020年以来最低,多数中小企业处于亏损。2)行业维持低开工率,CR2达50％背景下,当前开工率仅约四成,九月开工率突破2019年来最低水平;3)龙头已率先提价,11月20日,龙头吉林化纤发布调价函提价,产品价格上调1000～4000元/吨。

   长期供需矛盾犹存,龙头企业优势凸显。据我们测算,25年国内总产能将达21.1万吨,国内/全球总需求分别为13.0/21.1万吨;23年干喷湿纺碳纤维产能为2.86万吨,预计25年将达4.84万吨,国内/全球干喷湿纺需求分别为4.32/8.01万吨。强竞争下具备大规模与强技术的龙头企业优势凸显。

   中复神鹰技术保持领先,产品矩阵丰富。公司国内率先突破T700/T800/T1000级干喷湿纺核心技术,当前已可制备T1100级产品。技术对标日本东丽,公司西宁项目单位原丝DMSO消耗量≤65.5kgt原丝,优于日本东丽。

   规模优势+精细化管理,紧抓成本生命线。公司西宁项目丙烯腈单耗、原丝单耗、综合能耗等重要参数均低于或约等于同行。据我们测算,西宁二期理论单吨成本低于7万元/吨;连云港基地理论成本或在7.3万元/吨,较西宁一期项目低0.68万元/吨,预计连云港二期建成后成本将进一步下探。

   拓品类强出口,全力抢占市占率。23-25年行业干喷湿纺产能主要由公司投产,公司积极拓展应用场景。1)步入出口市场,开拓了欧洲及亚洲等相关国家的业务市场;2)建成T800级碳纤维航空级预浸料生产线,积极导入大飞机产业链;3)独家突破干喷湿纺大丝束产品,单吨成本可低于70元/kg,扩充产品矩阵,进军风电、汽车等应用领域。

   投资建议:我们预计23-25年净利润为3.58/5.33/7.67亿元,当前市值对应PE为73.8/49.6/34.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:投产不达预期、价格波动、需求不及预期、技术进步不及预期。