华恒生物(688639):全球丙氨酸龙头,产品矩阵扩张打开成长天花板-深度研究

领先的合成生物技术打造丙氨酸行业龙头。公司依靠生物酶法和发酵法双工艺,实现了生产方式从化学合成到生物制造的变革,开发出L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸钙、L-缬氨酸等一系列产品。公司拳头产品L-丙氨酸的厌氧发酵技术居于国际领先水平,年产能高达4.3万吨,占据全球市场一半左右的份额,成为丙氨酸行业龙头。

   新产线顺利建成投产,L-缬氨酸成为公司新的业绩增长点。公司"交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目"和"发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目"已经建设完成,两大核心产品产能释放支撑公司业绩大幅增长,2022年公司营业收入同比增长48.69％至14.19亿元,归母净利润同比增长90.23％至3.2亿元。根据中国发酵产业协会数据显示,近年来全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势,2016年至2023年复合增长率预计达到40.21％。随着新产线的建成投产,公司L-缬氨酸产品受益于市场规模的迅猛增长,成为公司新的业绩增长点。

   技术迭代+产品扩张+优质客户构筑核心竞争优势。公司经过自主研发创新在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取等方面形成了核心技术群,发酵法生产工艺和酶法生产工艺具备显著的领先优势,并通过技术迭代优化机制持续提升产品竞争力。公司以现有成熟技术和积累的丰富经验,进行产品多维扩张,开发丁二酸、苹果酸、小品种氨基酸等更多品类产品,强化产业链一体化优势。此外,公司与巴斯夫、味之素、诺力昂等下游国内外知名客户建立稳固合作,对公司的产品开发、市场拓展和竞争优势提供了重要支持。

   募投项目有望加快合成生物平台建设,产品矩阵扩张打开成长天花板。公司募投年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、以及年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目,实现产品矩阵从氨基酸及其衍生物、维生素等向生物基新材料单体的扩充,进一步打开公司业务增长空间,增强公司的持续盈利能力。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.35/29.35/38.10亿元,归母净利润分别为4.30/6.04/8.31亿元,PE分别为41.9/29.8/21.7倍,EPS分别为2.73/3.84/5.29元。看好公司未来丁二酸、苹果酸等新产品产能释放,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品价格下跌的风险,原材料大幅上涨的风险,行业竞争加剧的风险,核心技术外泄的风险,募投项目建设进度不及预期风险,汇率波动风险等。