华锡有色(600301):转型锡锑矿产开发,打造区域特色资源企业-深度研究

背靠广西有色集团,转型金属资源开发。2023年初公司通过发行股份收购广西有色集团旗下华锡矿业100％股权,华锡矿业旗下拥有铜坑矿(100％权益)、高峰矿(合计58.75％权益)两座矿山,主要产品包括锡锭、锌锭以及铅锑精矿。公司背靠广西有色集团,未来长期聚焦有色资源开发,打造地区特色资源开发企业。

   全球锑供需持续趋紧,锑价高位延续。供给端:产量持续收缩,新增供给有限。根据美国地质调查局数据,2021年全球锑储量约197万吨,主要集中在中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦等国家;2018-2021年全球锑矿产量由14.7万吨下降至10.9万吨,产量下降25.9％。华钰矿业旗下塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于2022Q2投产,规划产能1.6万吨锑/年,产能爬坡周期预计在两年左右。需求端:光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。焦锑酸钠是光伏玻璃澄清剂主要成分,根据测算2023-2025年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为2.87万吨/3.45万吨/4.14万吨,2022-2025年CAGR为21.7％,拉动锑需求持续上升。供需:2023-2025年全球锑供需平衡分别为-2.02万吨/-0.87万吨/-1.82万吨,锑供需持续趋紧,预期未来锑价长期向上。

   锡供给扰动延续,未来价格上行确定性高。根据USGS(美国地质调查局)最新统计数据,2022年全球锡资源储量460万吨,2022年全球锡精矿产量31万吨,静态储采比为14.8年,属于极度稀缺资源。2023年8月1日缅甸矿山停产后,10月底缅北发生地区冲突,供应端扰动延续,复产预期推迟。根据ITA(国际锡业协会)数据,2022年缅甸锡矿产量为4.05万吨,其中佤邦地区产量占缅甸总产量70％以上,届时将有超过2.8万吨锡矿产能开采受影响,占全球锡原矿产量9％。当前全球锡供需处于相对紧平衡,根据测算2023-2025年全球锡供需平衡分别为-2.4/-2.6/-3.9万吨,本次缅甸停产周期延长最终将传导到锡价中,预期未来锡价上行确定性高。

   首次覆盖给予增持评级。公司目前主要产品为锡锌铅锑,预期未来锡、锑等产品价格长期向上,公司产品盈利能力具备较好弹性。根据测算预期公司2023-2025年实现归母净利润3.82/4.93/4.92亿元,对应PE分别为20倍/15倍/16倍,选取2024年作为基准年,公司2024年PE估值低于可比公司平均,首次覆盖给予增持评级。

   风险提示光伏新增装机量需求不及预期风险、矿产品位下滑风险