三一重工(600031):具备长期成长性的工程机械龙头-深度研究

全球化+电动化,具备长期成长性的工程机械龙头国内工程机械行业经历近三年的调整后,多重利好下有望提前筑底;而海外市场虽然短期承压,但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强,我们看好中国品牌"产品力"升级"品牌力",成长为全球巨头。电动化的逻辑言之尚早但是中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。预计公司23-25年归母净利润分别为49.65/70.40/94.99亿元,可比公司24年iFind一致预期PE均值为10.90倍,考虑到公司领先且更完善的海外布局以及规模优势带来的更强的盈利能力,且公司作为行业龙头依然坚持投入研发带来的潜在成长性,我们给予公司24年20倍PE,对应目标价16.59元,维持"买入"评级。

   国内:近三年调整后下行风险可控,多重利好下有望提前筑底国内工程机械行业自21Q2进入下行周期,近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23年10月,人大常委会通过增发国债和调整预算安排,23Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8％,重点投入基建项目;地产政策"组合拳"落地后待政策效用显现,有望拉动工程机械需求;中国工程机械协会挖掘机械分会测算,国内市场2024年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动,行业有望提前筑底。

   海外:短期承压不改长期趋势,看好中国龙头产品力转化为品牌力疫情扰动下借助产品力+供需缺口,中国工程机械出口销量大幅增加,20-22年我国挖掘机出口销量CAGR为60.21％。23年下半年海外需求降温+海外供应链恢复,中国工程机械出海增速有所回落,但是长期来看,随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等,未来有望把"产品力"转化为"品牌力",三一重工作为国内龙头,领先的全球布局有望推动公司成长为全球龙头。

   电动化:技术变革下中国领先"三电"技术助力全球化以史为鉴,发动机、液压技术等重大技术变革都会重塑工程机械行业格局,电动化作为又一重大技术变革有望重塑全球竞争格局。参照叉车行业,受益于锂电化浪潮,中国电动叉车的性能实现了重大突破,开启了中国叉车加速走向世界的新征程。中国"三电"技术全球领先,电动化趋势下有望助力中国品牌全球化进程。三一电动化布局逐步完善,掌握核心技术,有望在电动化浪潮下持续领先,并在电动化的助力下完善全球化布局,成长为全球龙头。

   风险提示:地缘政治及汇率波动风险,竞争格局超预期恶化,资产减值影响当期净利润。