中科电气(300035):盈利逐步改善,海外市场持续拓展

三季度经营恢复正常,营收环比大幅改善。公司2023年前三季度实现营收35.22亿元,同比下降5.95％;实现归母净利润-0.56亿元,同比下降113.20％。原材料高位库存持续消化,一体化项目投产提升石墨化自给率,成本管控效果逐步体现,从季度看,公司三季度单季度实现归母净利润0.69亿元,环比大幅增长561.12％,经营情况大幅好转。

   盈利水平大幅改善,一体化产能持续释放。负极业务降本增效成果显现,公司Q3单季度毛利率16.74％,环比提升3.73pcts,净利率4.40％,环比提升4.87pcts,盈利能力逐步修复。公司持续推荐推进一体化新产能,贵州贵阳项目已投产并逐步放量,云南曲靖项目积极推进,预计未来石墨化自给率有望持续提升。另外,公司继续巩固与宁德、亿纬锂能、比亚迪等国内大客户合作,并加速海外拓展,已实现对LG、SK等客户批量供货。

   快充成负极材料新战场,中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下,续航焦虑逐步化解,但充电便利性成为用户端关注的新"痛点"。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一,目前公司的快充型动力电池负极产品已通过小试,克容量≥355mAh/g,充电倍率≥3C,循环寿命≥4000周,性能优异,未来随快充负极的渗透率提升,公司高端快充产品有望贡献超额收益。

   考虑到高位原材料库存和行业降价压力,我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.04、0.59、0.92元(前期2023-2024年预测值分别为1.54、2.06元),参考可比公司24年估值水平,给予公司24年20倍市盈率,对应目标价为11.8元,维持增持评级。

   风险提示下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;假设条件变化影响测算结果;石墨化成本波动的风险等。