厦门象屿(600057):中国的"商社巨头",稳成长、强分红、高ROE,商社巨头再起航

厦门象屿是国内大宗供应链综合服务商龙头。公司主业为大宗商品供应链服务,帮助企业一站式完成采购、仓储、金融、销售等环节,主要品类涵盖金属矿产、能源化工、农产品等。公司下游主要与持续经营的制造业客户深度合作,2023H1,公司制造业企业客户数量和服务量占比分别达到50％和60％以上,并主要通过提供供应链服务+金融收益获取利润,盈利稳定性好于传统大宗贸易商。

   公司在过去展现出强大的持续成长性、高ROE、较稳定的盈利能力。2015年至2022年,公司收入从599亿成长至5381亿元,归母净利润从2.9亿成长值26.4亿元,展现出强大的持续成长性。得益于公司经营效率较高、周转率高,2020～2022年公司ROE保持在9.1％～15.4％。

   2023年因下游需求因素业绩短期承压,未来随制造业宏观数据回升,关注大宗供应链经营恢复布局机会:受制于下游制造业需求压力,2023Q1-3公司业绩短期承压,收入/归母净利润同比-6％/-46％。大宗供应链的下游为制造业,行业景气度受制造业整体景气度影响。2022年、2023Q1-3我国规模以上工业企业利润总额累计同比增速均为负,近10年来曾出现2次全年负增长,并均在次年恢复。若后续制造业逐渐恢复及工业品价格回暖,大宗供应链企业利润有望复苏。

   行业龙头企业市占率持续提升,产业信息化发展大势所趋:据厦门象屿年报统计,2022年,我国大宗商品供应链成交额达55万亿元,多年来行业规模基本保持稳中有增。近年来大宗供应链行业集中度提升显著,龙头企业持续成长。2016至2022年,我国CR4市占率由1.21％快速提升至约4.18％。但相比国际巨头1～3万亿元人民币以上的收入规模,我国CR4收入体量为5000～10000亿元,仍有数倍成长空间。未来随产业提效＆数字化改造推进,我国行业集中度有望持续提升。

   盈利预测与投资评级:厦门象屿是国内大宗商品供应链龙头企业,在员工激励、物流网络等方面领先行业,近年来市占率持续提升。公司利润受下游大宗商品需求不足影响,我们维持公司2023～25年盈利预测为归母净利润16.0/26.3/30.4亿元,同比-40％/+65％/16％,对应12月28日收盘价为9/6/5倍PE,考虑公司市盈率处于历史较低位置,维持"买入"评级。

   风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,新品类、新模式不及预期、定增进度不及预期等