鲁阳节能(002088):关注锂电阻燃隔热材料业务积极前景

奇耐鲁阳合作进入新阶段,近期完成奇耐上海整合

   2022/06奇耐亚太完成对鲁阳节能的主动要约收购,新阶段奇耐-鲁阳合作思路有较多变化,包括未来将鲁阳定位为奇耐在中国开展业务(包括新增投资)的唯一主体。奇耐-鲁阳协同稳步推进,2023/08公司收购奇耐上海(主要业务为汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸业务,直接供应新能源车企)。公司现有陶瓷纤维纸作为加工基材,与奇耐上海的电池防火纤维纸产品系上下游关系,或形成产业链协同。

   阻燃隔热材料成为锂电池标配,需求进入快速成长期

   锂离子电池热失控引发的电池系统火灾爆炸事故频繁发生,已成为新能源汽车发展的痛点和技术瓶颈。通过在电池组内增加隔热材料切断/延缓热失控传播是解决热失控的重要手段。2021年强制性国家标准开始实施,阻燃隔热材料成为锂电池系统的标配。GGII预计2025年国内锂电池热管理阻燃隔热材料总需求量超9,000万平米,2022-2025年复合年均增长率超36％,锂电池隔热阻燃材料进入快速成长期。

   陶纤气凝胶或为最佳锂电阻燃隔热材料,应用前景可期

   气凝胶复合材料是目前应用最广、性能最优的锂电池阻燃隔热材料。国内气凝胶复合材料的主流基材有预氧丝纤维毡、陶瓷纤维纸和玻璃纤维针刺毡。陶纤气凝胶的耐火性能最好,最高使用温度达1050°C,目前已用于高端新能源乘用车电芯及模组间的热失控防护。随着气凝胶工艺的持续优化及应用面扩大带来的规模效应,其价格或持续下降,陶纤气凝胶在动力锂电池领域应用前景值得期待。

   关注鲁阳锂电阻燃隔热材料业务积极前景,给予"买入"评级

   暂未考虑公司锂离子电池陶瓷纤维纸等新业务贡献,我们预计公司23-25年营业收入分别为32.8/36.8/41.3亿元,分别yoy-2.7％/+12.2％/+12.2％;归母净利分别为5.6/6.5/7.5亿元,分别yoy-3.5％/+15.2％/+16.3％。给予公司2024年19倍目标PE,对应目标价24.30元,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期