亚星锚链(601890):全球锚链龙头,船舶海工、漂浮式风电、矿用链"三箭齐发"-点评报告

亚星锚链核心逻辑

   1、一句话逻辑

   船舶海工周期向上,夯实基本盘;漂浮式风电、矿用链积极拓展,打开成长空间。

   2、超预期逻辑

   (1)市场预期:1)船用链:锚链价格相比船厂弹性较低,公司业绩弹性不如船厂;2)漂浮式风电市场空间、商业化推进节奏有较大不确定性;3)矿用链进展较慢。

   (2)我们预测:1)船舶行业:海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发,行业进入中期景气上升期。公司积极进行品类拓展,2023年推出船用铸钢件(如锚)。公司在船舶行业业绩弹性来源于船用链需求提升和品类拓展。2)漂浮式风电:世界上80％以上海风资源位于水深超过60米的深远海区域,漂浮式风电是未来海风发展的大势所趋。据全球风能理事会统计预估,2030年新增装机容量将达6.254GW,2020-2025年漂浮式风电新增装机CAGR约105％,2026-2030年漂浮式风电新增装机CAGR约60％。根据我们测算,2030年漂浮式风电新增装机容量对应当年系泊链新增市场空间超100亿。目前漂浮式风电行业处于商业化前期,2026年有望进入商业化时期。3)矿用链:应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链,具备极强耗材属性。目前年均近20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单,有望受益矿用链国产替代。

   2023上半年船用链、系泊链营收6.5亿元(占比65％)、3.4亿元(占比33％),同比增长36％、105％。预计2023-2025年公司船用链营收CAGR=17％,营收占比从66％降至58％;系泊链CAGR=34％,营收占比从28％升至31％;矿用链营收CAGR=73％,营收占比从5％升至10％。

   3、检验与催化:

   (1)检验指标:船舶新增订单同比增速;漂浮式风电项目规划/招标/成本等情况。

   (2)催化剂:船用链订单、价格增长超预期;海南万宁漂浮式项目系泊链招标。

   4、研究的价值

   (1)与众不同的认识:漂浮式风电处于商业化前期,未来商业化推进速度有望超预期。海南万宁漂浮式风电项目是全球最大的漂浮式风电商业化项目,其进展对行业有重大意义。目前第一批100MW的风电机组已有厂商中标,系泊链招标有望加速启动。若项目一期工程成本降至预期水平,商业化将加速推进。

   (2)与前不同的认识:此前认为公司业绩主要靠船用锚链、海工油服系泊链贡献,市场空间有限。随着积极进行漂浮式风电领域、产品矩阵拓展,市场空间打开。公司是船舶板块配置型标的,更是风电零部件公司中具备强阿尔法逻辑的标的。

   5、盈利预测与估值:看好公司在船舶海工、漂浮式风电、矿用链的大发展

   预计2023-2025归母净利润为2.2、2.9、4.0亿,同比增长48％、32％、39％,CAGR=35％。对应PE为43、33、23倍,维持"买入"评级。

   6、风险提示:1)船舶行业景气度不及预期;2)漂浮式风电产业化进程不及预期。