海南橡胶(601118):天然橡胶底部震荡,静待花开

事件:据生意社商品行情分析系统,近期国内天然橡胶现货走势持续上涨,我国天然橡胶市场现货胶行情12月28日在12880元/吨左右,较12月18日上涨4.04％。近期天然橡胶整体上涨,沪胶05合约自13600元/吨左右涨至13900元/吨左右。当前,泰国进口乳胶桶装12200-12400元/吨左右,散装11000-11200元/吨左右,越南进口乳胶散装10200-10300元/吨左右,国产乳胶散装10100-10300元/吨左右。

   供应端多重利好推动胶价,预计近期底部震荡偏强。近期胶价更多受供应端利多,泰国正处割胶旺季,但局部地区出现洪涝灾害,原料产出受限;越南产区部分进入减产期,工厂陆续进入备库期;国内海南产区陆续进入烃割期;云南产区进入全面停割期。年前加工厂收胶及生产积极性提升,支撑天然橡胶市场。截至12月24日,青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.46万吨,较上期减少0.4万吨,环比减少0.59％。青岛保税区继续去库存,总库存去库幅度放缓。考虑到近期国内外原料产出受限,云南地区进入全面停割期,泰国、越南、海南产区部分因天气等原因进入停割期;半钢胎企业外贸订单充足,开工率高位,对天胶市场支撑有限;近期部分企业节前备货,加之下游"买涨不买跌"情绪升温,预计近期天然橡胶价格将低位震荡,但整体偏强。

   公司为全球最大橡胶企业,未来橡胶价格若上升将有利于业绩修复。海南橡胶为目前全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业,主要生产指标稳居全球首位,在全球经营管理土地面积500万亩,胶园400万亩,中国境内自营橡胶种植面积314万亩,约占全国天然橡胶种植面积的20％,天然橡胶加工量115万吨,其中中国境内天然橡胶加工量38万吨,占国内天然橡胶加工量的47％,橡胶贸易量245万吨,在天然橡胶行业拥有较强的行业影响力和市场竞争力。我们认为未来胶价若进一步上升,将有利于公司业绩进一步修复。

   盈利预测:维持公司"增持"评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为324.55/405.54/466.32亿元,归母净利润分别为-0.86/0.91/2.64亿元,对应PB分别为1.91x/1.89x/1.84x。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,自然灾害风险;天然橡胶市场价格变化导致经营业绩波动;盈利预测及估值模型不及预期