神农集团(605296):2023出栏完满收官,年末压栏观望

2023年出栏完美收官,维持"买入"评级行业深亏+猪价旺季不旺+冬季疫病抬头,后续母猪有望加速去化,周期拐点或于明年显现。公司2023年出栏完美收官,财务稳健、成本占优。我们维持盈利预测,预计公司2023/24/25年归母净利润分别为-2.45/3.55/16.0亿元,BVPS分别为8.19/8.87/11.7元。我们参考可比公司2024年估值均值3.06xPB,考虑到公司养猪成本优势领先、财务状况稳健,给予公司2024年4.29xPB,对应目标价38.1元,维持"买入"评级。

   年末压栏观望,12月出栏量环比略降公司12月出栏生猪13.0万头,同比+13％,环比11月下降20％、主要系出栏计划调整、年末压栏观望影响。其中商品猪出栏12.2万头、占比94％,环比11月下降3.5pct,或系淘汰母猪数量变动影响。公司商品猪均价13.5元/公斤,环比11月下降6.4％,或因当前生猪供给较多及疫病抬头影响下部分猪场提前抛售。结合2023年12月15日投关纪录,我们估算神农12月或有一定亏损。

   行业深亏/猪价旺季不旺/冬季疫病抬头,母猪产能有望加速去化考虑到今年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势,同时参考上市猪企出栏数据、及行业冻肉库存数据,我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然偏大。近期猪价旺季不旺,涌益咨询调研(2023年12月11日-15日)反馈今年腌腊消费或有减少,综合今年国庆前、元旦前旺季的猪价表现,我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。此外,冬季局部地区疫病或有抬头,我们推测后续母猪或将加速去化,周期拐点或于明年显现。

   2023年出栏完美收官,公司财务稳健、成本占优神农2023年累计出栏生猪152万头,同比增长64％,完成全年150万头的出栏目标。公司财务状况稳健,截至2023Q3,公司资产负债率仅为22.3％、为上市猪企内最低水平。公司坚持高水平健康管理,把猪只健康放在首位。

   凭借优势种猪体系+专业团队+高水平健康管理,即使在饲料成本不占优势的云南地区,公司也可以将养殖成本维持在行业第一梯队。我们推测公司未来两年提速扩张趋势或不改,伴随广西、广东母猪场、肥猪场的陆续投产,预计公司或将实现2024年、2025年出栏250万头、350万头的目标。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。