中船防务(600685):军民一体造船企,盈利复苏先行者-深度研究

防务总装龙头迈入主业聚焦阶段,军民融合稳健发展。中船防务是中国船舶集团唯一"A+H"股上市平台,根据公司年报,下辖控股船厂黄埔文冲,同时持有广船国际41.02％的股份。黄埔文冲为国家核心军工生产基地,在军用舰船、特种船、公务船等船型市占率居前,商货船以支线集装箱船和散货船为主。随着高价订单、高附加值船型进入交付节奏,公司业绩已呈现出改善趋势,有望迎来盈利释放拐点。

   造船行业:老龄+环保需求处于长周期向上通道,龙头船企把握定价权。

   散货、油轮处于新一轮替换周期起点,环保转型紧迫性随时间推移增加,已进入产业化爆发阶段。替换+环保需求共振,叠加供给端非同步复苏抬升龙头船企话语权,中国船厂的竞争优势逐渐凸显且可持续。行业盈利复苏与重组整合两大短期拐点已至。自21年造船业迈入复苏阶段,中日韩船企走出多年亏损泥淖,集团重组节奏渐行渐近有望推动板块估值重新定价。

   高价船占比、高附加值船占比、完工百分比收入确认占比,三大核心要素决定公司复苏节奏领先。根据年报,公司按照完工百分比确认的合同收入占比位于80％～100％之间,复苏阶段新接订单更快进入交付确认节奏。公司未来交付的高价船占比、价格涨幅领先船型占比(集装箱船、PCC、MPP等)均属领先,背后核心体现公司竞争力的提升。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润达到3.2/11.3/16.2亿元,每股净资产达到11.2/12.0/13.2元。参考可比公司和结合公司历史估值,给予公司A股2024年PB估值2.5x,对应30.1元/股;考虑AH股溢价因素,对应13.24港币/股,给予"买入"评级。

   风险提示。全球宏观经济环境下行风险;成本及汇率波动风险;燃料价格波动风险;市场竞争风险。