中曼石油(603619):资源开采与油田服务双轮驱动,高成长民营企业迎新机-公司深度报告

油气板块:勘探开发方兴未艾,油气产量高速增长。公司受益于国家矿权改革,实现了业务转型、进军上游的战略目标,且是改革至今鲜有的成功典范。自2021年以来勘探开发业务收入保持高速增长,三大区块开发已取得实质性进展。新疆温宿区块原油产量逐步释放,同时公司正在推进扩产规划,2024-2025年计划产量分别为65、80万吨/年;坚戈区块目前已和TOG公司签订千万元合约,开发进度加快,并即将并入上市公司贡献业绩;岸边区块也已启动建设进行1井开钻,未来或将为公司贡献产量。2022年公司原油产量43万吨,未来产量增速可期,叠加三个油田都具有成本低、储量丰富的优势,公司抗油价波动能力和盈利能力可观。

   钻井服务及装备:景气复苏带动板块业绩好转。钻井服务方面,公司拥有各类钻机59台套,2022年公司全年运行钻机40台,受疫情停工影响的闲置钻机已大幅减少。目前中曼石油的钻井工程主要市场在海外,尤其集中在中东地区,2023年7月与伊拉克BECL签订了3.90亿美元的钻井工程服务合同,将对公司2024-2028年经营业绩产生积极影响。装备制造方面,公司智能产品研制顺利,并开始市场推广,公司已形成"勘探开发-工程服务-装备制造"一体化全业务链的模式。

   行业趋势:油价与油服迎来景气共振周期。我们认为,未来海外及国内经济或将迎来双重修复,原油需求仍保持增长态势;美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力,以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿强烈,原油供给偏紧的格局并未改变;叠加美国长期的战略储备原油补库需求,我们预计油价或将持续处于中高位水平。而在较长时期的中高油价水平预期和信心下,上游资本开支或将实现进一步增长。与此同时,油服行业产能出清或已告一段落。油服行业产能利用率、服务价格已逐步提升,未来或将进一步迎来景气上行周期。

   盈利预测与投资评级:在油价和油服景气双重共振下,公司原油销售业务和钻井工程服务业务有望迎来量价齐升。尤其是中曼石油作为国内首家获得常规油气田采矿权的公司,未来有望实现油气产量快速提升,在高油价下带动公司业绩快速增长。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为9.20、11.48和13.72亿元,同比增速分别为82.8％、24.8％、19.5％,EPS分别为2.30、2.87和3.43元/股。最新收盘价对应的PE分别为8.23、6.60、5.52,PB分别为2.46、1.81、1.37。无论是从油服可比标的还是从资源型可比标的来看,公司均明显低估。我们认为中曼石油具备较好的发展潜力,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   股价催化剂:油价长期维持中高位水平以及进一步上涨;国内外产量持续高速增长;公司获得新订单。

   风险因素:经济衰退风险;油价波动风险;新能源加大替代传统能源风险;海外项目执行风险;汇率风险;跨市场选取可比公司风险。