鲁阳节能(002088):股权激励彰显逆势增长信心,长期收益率高企

公司近况1月17日晚,公司公告限制性股票激励计划。我们看好其低估值+高盈利+高股息+稳健成长下的长期复合收益率,维持重点推荐。

   评论发布科学股权激励计划,奋发向上。公司发布股权激励计划,计划向核心高管、骨干等125名员工定向增发1055万股(占公司总股本的2.1％,授予价格为7.16元/股),并设立业绩考核目标:1)营业收入与EBITDA各占公司考核比重的50％,两项指标各自兑现完成后,可分别解锁50％的当期股票;2)营收目标:要求24-26年营收分别达到39.54/43.5/47.9亿元;

   3)EBITDA目标:要求2024-26年分别达到8.0/8.8/9.68亿元。4)按完成率设定解锁比例:若营收/EBITDA完成率≥100％,可兑现100％;90％≤完成率＜100％,兑现90％;80％≤完成率＜90％,兑现80％;若完成率＜80％,不予兑现。我们认为,在当前市场需求偏弱、竞争激烈的环境下,公司在大股东变更后发布股权激励计划,彰显公司未来强劲成长的信心,并有利于公司凝聚士气、奋发向上。

   净利润有望逆势上行,股息率高企。公司考核目标为EBITDA,我们测算公司年折旧额或约1亿元(剥离岩棉资产后折旧额有较大幅度的下降),我们估算24年净利润有望达6.27亿元(较22年增长8％),同时若剔除24年的3257万元的股权激励费用,则净利润较22年增长超13％。公司若维持22年的～70％的派息率,24年股息率有望达到6.1％。

   主业陶瓷纤维以供给拉动需求,驱动碳中和。公司在陶瓷纤维领域具备近40-50％的高市占率,在低端市场以强劲的成本优势取胜,在高端市场通过产品搭配、窑炉设计方案,以高质量供给拉动需求,帮助高耗能企业节省能耗、降低碳排放,并同时赚取高额盈利。新并购资产步入新材料赛道,提供新兴成长。23年公司收购两类大股东资产,短期因产线、运输成本等压制盈利,但长期看,我们认为其新产品(陶瓷纤维纸、衬垫)与新能源车领域息息相关,并随鲁阳本土掌控核心产品产线、具备核心技术优势,有望随汽车持续高增长,且盈利能力逐步向上。

   盈利预测与估值考虑到市场竞争激烈、收购资产短期亏损,我们下调23年净利润28％至5.2亿元,并引入24/25年净利润6.3/7.2亿元,当前股价对应24/25e11.4/10.0xP/E。考虑市场风险偏好较低,我们维持跑赢行业评级但下调目标37％至19元,对应24/25e15.3/13.5xP/E,隐含34.5％的上行空间。

   风险陶瓷纤维市场竞争恶化,新收购资产整合不及预期。