航亚科技(688510):23年净利润高增,行业需求持续释放

2023年净利润高增,维持"买入"评级公司发布2023年度业绩预增公告,公司预计2023年实现归母净利润8950-9450万元,同比增长346.16％-371.09％;预计2023年实现扣非净利润8250-8750万元,同比增长442.76％-475.66％。考虑到公司精锻叶片新增产能稳定爬坡,短期较难有跨越式增长,我们下调航空产品应收预计值,预计公司2023-2025年EPS分别为0.35/0.45/0.59元(前值为0.39/0.50/0.65元)。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为44倍,考虑到公司为我国精锻叶片龙头企业,稀缺性凸显,给予公司24年45X目标PE目标价20.25元(前值24.50元),维持"买入"评级。

   单季度净利润同比高增,产品结构持续优化单季度来看,公司23Q4预计实现归母净利润2001.70-2501.70万元,同比增长77.28％至121.56％,环比下滑29.52％至43.61％,单季度净利润环比下滑或由于23Q4费用计提较为集中所致。根据公告,23年公司国际国内航空批产业务总量继续保持稳定增长,公司持续调整市场结构、不断优化产品结构,批产规模效应提升。同时内部持续推进精益管理、扎实提升质量绩效,通过管理挖潜持续降本增效、提升运营能力,推动经济效益稳步提升。

   产品结构调整进入尾声,布局精锻+产能扩充助力公司业绩释放1)产品结构调整:公司国内批产/类批产业务收入占比在2021年、2022年和2023H1分别为13％/48％/73％,公司目前聚焦于国内航发的批产件业务以及国际民航的恢复性订单;2)精锻技术先发优势凸显:精锻工艺是先进航空涡扇发动机采用的压气机叶片主流工艺,公司长期布局,技术领先,为远期新型号转批产打下坚实基础;3)产能持续扩充:公司目前现有叶片年产能约90万片,IPO募投项目的新车间已逐步投入使用,可增加年产能约60万片。远期来看,募投的压气机叶片项目完全落地后公司可实现年产能120万片。公司规划在2030年前实现叶片年产能250万片。

   聚焦航空发动机零部件领域,公司有望于24年维持高增速我们认为公司大体可分为三个阶段:1)蓬勃发展期(2015-2019年):公司2016-2019年营收CAGR高达103.65％,并于2018年实现扭亏为盈;2)机遇探索期(2020-2022年):公司加大国内业务拓展力度,承接较多预研型号的组件任务,高毛利率的批产零件占比下滑,导致公司21-22年归母净利润端同比下滑59.48％/17.34％;3)困境反转期(2023年至今):公司重点承接批产或有较大批产前景的零部件业务,展望2024年,公司有望实现精锻叶片产能提升与规模效应共振,净利润维持高增速。

   风险提示:量价及需求不及预期,原材料价格波动风险;汇率波动风险。