鸿合科技(002955):教育平板龙头迎出海、教育服务、AI三击共振-深度研究

深耕教育信息化,"一核两翼"推动产品创新与服务升级。公司主营面向课堂教学的智能交互平板硬件产品,2020年开启"一核两翼"战略,加速由产品向服务转型。公司国内外Hitevision和Newline"双品牌"齐发力,2015-2017年IWB产品全球市占率连续三年位列第一。近年海外收入占比持续提升,2023H1海外毛利率达到42％,利润基本盘稳健。2019-2023Q3,订单逐步上行,深圳、蚌埠生产基地产能蓄势待发,产业底部拐点明显。

   乘海外教育信息化东风,自有品牌Newline崛起。在海外教育信息化政策支持下,根据迪显咨询预测,2023-2027年教育交互式平板出货量CAGR为12.3％,其渗透率水平远低于国内,市场空间广阔。2019-2022年,新线美国营业收入与净利润CAGR为46.0％、54.3％;根据Futuresource,2023Q3"Newline"北美市场市占率已提升第一名。随着普米代工业务淡出,自有品牌Newline崛起,有望实现欧洲、印度、东南亚市场等市场的突破。

   国内交互平板优势地位稳固,教育服务打开增量空间。国内教育交互平板出货量较稳定,当前鸿合"Hitevision"与视源"希沃"形成国内教育平板双寡头。根据迪显咨询,2023Q3国内出货量当中希沃与鸿合分别占54.6％、21.2％,随着国内龙头市占率提升,交互平板低价竞争有望缓解。"一核两翼"战略加速推进,课后服务"鸿合三点伴"有望实现收入;AI赋能教育场景,公司理化生实验测试与体育AI业务加速渗透,教育服务大有作为;AIGC结合硬件终端,交互平板搭载算力可实现大模型赋能课堂教学。

   持续收购扩展品牌渠道,产研一体化构筑规模优势。公司业务主要通过设立或合资控股子公司开展,并设立私募股权基金投资孵化协同业务。2023年10月,公司收购新线美国少数股权,或开启公司海外并购之路。相比海外竞争对手,公司坚持产研一体化布局,自有研究院与生产基地与本地化渠道销售实现高性价比,海外自有品牌高毛利率、净利率水平将增强整体盈利能力。

   投资建议:公司为研产销一体化的全球教育平板龙头,海外"Newline"自有品牌崛起,国内教育服务打开第二成长曲线,AI加速赋能课堂教育。我们预计公司2023-2025年实现营业收入40.67/48.93/59.05亿元,归母净利润3.32/5.05/7.06亿元,对应PE分别为20/13/9倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:国内IFPD价格修复不及预期;海外自有品牌销售不及预期;新产品推广不及预期