佳禾食品(605300):成本红利释放,盈利能力优化-2023年度业绩预告点评

事件:公司发布2023年度业绩预告,23年预计实现归母净利润2.53～2.79亿元,同比增长118.97％～142.02％;扣非归母净利润2.18～2.45亿元,同比增长133.65％～162.12％。

   收入端Q4预计增长稳健,咖啡内部结构持续优化。收入方面,我们预计23Q4实现稳健增长,具体来看:1)植脂末:Q4预计增长稳健,除基数影响外,预计主要受下游茶饮竞争激烈、消费者口味需求频繁变动影响;2)咖啡:Q4整体预计增长稳健,烘焙咖啡增速或高于速溶咖啡;产品结构上,受低价连锁咖啡影响,速溶咖啡行业增长受限,公司过去咖啡产品以速溶咖啡为主,23年积极发力现磨咖啡业务,定增扩产精品咖啡豆、精品研磨咖啡粉、精品冷萃热萃咖啡液、RTD即饮咖啡、冻干及混合风味咖啡,完善咖啡产品布局、拓展利润增长点,后续新客拓展下咖啡业务有望重回增长快车道。

   成本红利释放,盈利能力优化。利润方面,经测算单Q4预计实现归母净利润0.47～0.73亿元,同比-15.1％～+33.3％;扣非归母净利润0.41～0.67亿元,同比-24.1％～+25.6％。成本端来看,公司直接材料占成本比重大(22年直接材料占主营业务成本比重达83％),原料价格波动将对公司营业利润产生显著影响。23年受益于成本红利,主要原材料食用植物油、乳粉等价格回落,预计毛利端持续优化。费用端来看,销量提升下规模效应或有释放,但考虑到公司BC业务布局持续完善,相关市场费用或有增加;叠加持续开发新品,在研发费用上预计投入稳定。

   新品顺应行业发展需求,咖啡定增扩产优化产品结构。作为植脂末行业龙头,公司在生产规模及定制化服务方面优势突出,23年推出植脂乳化产品顺应行业需求,上半年"年产十二万吨植脂乳化制品项目"一期已实施完成;第二增长曲线咖啡业务新增连锁客户库迪,主要供给烘焙咖啡,23年5月定增扩展精品咖啡产能,有助于进一步优化公司的产品结构。

   投资建议:看好公司在成本回落、产能充足下释放业绩弹性,咖啡、燕麦奶渗透率加速提升驱动中远期发展。我们预计公司2023～2025年营业收入分别为30.0/35.1/41.5亿元,同比增长23.4％/17.2％/18.2％;归母净利润分别为2.7/3.2/4.0亿元,同比增长134.7％/19.0％/22.7％,当前股价对应P/E分别为22/19/15X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求恢复不及预期,咖啡业务拓展不及预期,原材料价格波动风险。