江河集团(601886):2023Q4业绩高增,BIPV打开成长空间

事件:1月22日,公司发布2023年业绩预告,预计2023年度归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约33％-43％。预计扣非归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约128％-146％。

   2023Q4业绩高速增长,幕墙龙头快速发展。2023年公司预期实现归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约33％-43％。预期实现扣非归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约128％-146％。2023Q4,公司单季度预期实现归母净利润为2.51-3.01亿元,同比增速约为514％-636％,环比增速约为136％-183％。公司单Q4业绩高速增长,经营情况向好。

   幕墙行业领军品牌,连续6年蝉联中国建筑装饰百强企业第一。公司成立于2011年,建筑装饰业务是公司立业之本。公司旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五大知名品牌。江河幕墙定位高端幕墙领域,港源幕墙定位于中高端幕墙领域,形成双品牌错位发展。2022年开始,公司依托在幕墙领域的优势,开始向BIPV转型。

   BIPV幕墙市场空间超五千亿,幕墙龙头转型BIPV效果显著

   (1)BIPV幕墙一片蓝海,市场空间超五千亿。由于幕墙面积比屋顶更大,且是仍未被广泛利用的新场景,我们更看好BIPV在幕墙领域的发展前景。据我们测算,2023年我国BIPV幕墙市场规模为258.88亿元,预计2028年达到5745.17亿元,CAGR为85.88％。随着BIPV幕墙渗透率的不断提升,公司BIPV幕墙业务有望快速放量。

   (2)依托幕墙龙头效应及"幕墙+光伏"的经验,在BIPV领域订单增长显著。2023前三季度公司累计承接BIPV项目订单约12.5亿元,大幅超过公司2022年全年订单(8.54亿元),也大幅领先竞争对手亚厦股份的全部已公告订单(2.98亿元)。并且随着住建部强制性新规的正式实施,光伏建筑行业迎来快速发展期,BIPV幕墙需求会持续提升。

   (3)转型制造,布局异型组件铸就高壁垒。异型组件产线能够针对不同的BIPV工程外观特点,以差异化产品为客户提供个性化产品解决方案。公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于2023年6月投产,300MW产线全部投产后可贡献年产20亿产值。

   维持"买入"评级。公司在手订单充沛,且积极布局BIPV幕墙新赛道,基于此我们看好公司成长性。考虑到订单转换周期等因素,我们调整盈利预测:预计公司2023～2025年归母净利润分别为6.81、8.41、11.80亿元(前值2023～2025年分别为7.00、9.16、11.91亿元),按照2024年1月22日股价对应PE分别为9.4、7.6、5.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:生产线建设进度不达预期的风险;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。