鼎龙科技(603004):染发剂原料领先企业,特种工程单体乘风起-深度研究

染发原料领先企业,客户积累＆技术优势巩固领先优势:公司以染发剂业务起步,经过多年的技术积累和产品更新迭代,目前已经成为国内外领先的染发剂原料生产企业,核心客户群体覆盖欧莱雅、汉高、科蒂/威娜等多个知名品牌。同时,公司与国内外同行业厂家相比,拥有更多的染发剂原料种类以及合成工艺,未来随着对染发剂生产环保要求和人体使用安全要求的进一步提升,公司的技术优势将更加凸显,巩固自身领先地位。另外,受益于当前的"银发经济"以及相对流行的体验经济,未来包括黑色、彩色等染发剂需求有望进一步向好,公司主业盈利能力增强。

   PBO下游应用场景广阔,或可带来持续高增量需求:中国成为继日本后第二个可工业化生产PBO特种纤维的国家,其中高纯度单体原料对PBO聚合至关重要,但其合成难度较大。公司是国内外极少数能够生产PBO单体的企业,当前采用以间苯二酚为原料的方法合成,新建产能将往以三氯苯为起始原料合成,有望提升产品盈利能力及生产能力。作为强度高、综合性能好的新一代高性能有机纤维,PBO广泛应用于航空航天、国防军工、耐温材料及线缆绳索等领域,未来在多场景有望迎来高速增长。

   特种PI单体及植保材料差异化属性强,定制化享有稳定客户优势:公司避免低端PI单体同质化竞争,为三井化学等公司持续提供特殊PI单体,生产的PI具有较低介电常数及绝缘性。植保材料规模相对较小,但公司产品定制化属性较强,具备差异化竞争优势,主要客户组合化学、ARYSTA均系全球知名企业。

   投资建议:染发剂原料龙头地位稳固,特种单体打开未来成长空间。预计公司2023-2025年实现营收8.46/10.55/13.69亿元,归母净利润1.97/2.69/3.74亿元。对应PE分别为29.5/21.6/15.5倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;客户集中度高的风险;环保及合法合规风险。