中国西电(601179):中电装集团核心企业,特高压中标份额攀升-点评报告

公司为中电装集团核心企业,一次设备的制造实力国内领先,特高压核心设备供应商。公司核心业务为高压、超高压及特高压交直流输配电设备制造、研发和检测。主要产品包括高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、换流阀等。公司深耕行业多年,不断增强研发能力,覆盖输配电设备全产业链,积极拓展国际国内市场,形成了强大优势。

   公司持续升级产业,业绩稳中有增。2023Q1-Q3公司实现营收138.21亿元,同比+3.49％,实现归母净利润5.21亿元,同比+10.88％。Q3实现营收44.75亿元,同比-3.97％,环比-2.99％;归母净利润0.99亿元,同比+4.01％,环比-57.8％。盈利能力方面,2023Q1-Q3毛利率与净利率分别为16.75％/4.59％,同比+0.67pct/+0.55pct;Q3毛利率与净利率分别为17.23％/3.38％,同比+2.12pct/+0.81pct,环比-0.49pct/-2.55pct。2023Q1-Q3经营性现金流量净额-10.86亿元,同比+26.20％我国特高压建设迈入高峰期,公司中标额大幅增长,市场份额提升。2023年我国共计4条直流特高压工程(陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆)核准开工,达到历史最高值;预计24年直流特高压核准数开工数4条,延续高景气,其中蒙西-京津冀、甘肃-浙江等项目有望采用柔直技术,带动换流阀价值量大幅提升。公司2023年特高压设备全年合计中标金额约79亿元,实现大幅增长;公司23年特高压设备市场份额达到约20％,排名全行业第一,份额相较往年有所提升。我们预计公司23/24年的特高压订单有望对公司24/25年业绩形成显著贡献。

   投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.09/10.08/13.10亿元,同比+15.82％/+42.06％/+30.04％,对应PE为38.1/26.8/20.6。公司为中电装集团核心企业、特高压设备核心供应商,在23年特高压及主网设备招标中实现中标量与份额的提升,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;特高压建设不及预期,市场份额下滑风险。