胜宏科技(300476):PCB创新先锋,AI产品有望加速放量-公司深度报告

PCB创新先锋,多项产品市占率全球第一。胜宏科技成立于2006年,专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售,多项产品市占率位列全球第一。2023年前三季度实现营收57.44亿元,yoy-3.73％;实现归母净利润5.86亿元,yoy-8.45％,单季度来看,Q2同比下滑较Q1收窄,23Q3实现营收20.74亿元,yoy+5.13％,实现归母净利润2.41亿元,yoy+29.97％,营收及归母净利润双修复。公司持续加大研发投入,不断开拓下游知名客户,已进入特斯拉、英伟达、微软、Meta、谷歌、三星、英特尔、AMD等国际知名客户供应链,将跟随国际巨头客户实现长期成长。

   服务器:AI驱动,PCB量价齐升。全球数据中心的资本开支持续增长拉动PCB需求上升,传统服务器PCB随新平台迭代而不断升级;AI服务器出货量增长势头强劲,且单机PCB价值量远高于传统服务器,伴随大规模算力部署,AI服务器需求高增必将为服务器PCB市场带来较大新增量,预计2026年服务器PCB市场规模有望达到160亿美元。胜宏科技目前已推出多款高阶HDI、高频高速PCB等AI服务器相关产品,我们看好2024年公司更多AI服务器相关产品料号通过验证,并实现较高的业绩弹性。

   汽车:电动化、智能化带动长期增长。截至2023年10月,中国新能源车渗透率为33.5％,相比21年初提升16pcts,新能源汽车中汽车电子成本占比高达47％,且PCB价值量远高于传统燃油车,以特斯拉Model3为例,整车PCB价值量超过2500元,是传统燃油车的6倍多。目前汽车电动化呈加速趋势,单车价值量提高+新能源车渗透率提升将带动汽车PCB市场规模增长;同时,ADAS和智能座舱不断进化,车用PCB也将受益于智能化带来的持续需求。公司是全球最大电动车客户的TOP2供应商,并为众多国际Tier1车载企业的合格供应商,高端车载电子产品正持续导入,公司车用PCB产品有望乘汽车电动化与智能化东风,实现快速增长。

   收购软板公司PSL,优质资产布局打造业务协同。2023年12月1日胜宏科技发布公告,公司已完成对PoleStarLimited100％股权收购,PSL旗下MSF集团是全球领先的柔性印刷电路和互连解决方案创新提供商,与公司产品具有互补性,有助于丰富公司产品组合,形成软硬兼具的产品布局,收购完成后有助于公司扩大客户覆盖面,借助PSL在马来西亚的成熟产线、稳定的供应链及客户资源,推进公司全球化战略。

   盈利预测及投资建议:综上我们看好公司未来发展,预计2023/2024/2025年公司分别实现营收81.2/114.5/132.9亿元,对应同比增速分别为2.9％/41.0％/16.1％,对应毛利率分别为21.4％/22.1％/22.4％,预计2023/2024/2025年实现归母净利润分别为7.2/13.1/16.1亿元,对应增速分别为-8.63％/81.17％/22.93％,对应PE为20.7/11.4/9.3x,较可比公司具备估值优势,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,研发不及预期。