新五丰(600975):出栏持续高速扩张,成本仍有下降空间-公司点评报告

事件:2024年1月25日公司发布2023年度业绩预告,预计公司2023年实现归母净利润-11.0亿元到-14.0亿元,同比亏损扩大;实现扣非归母净利润-11.2亿元到-14.2亿元。其中,Q4预计实现归母净利润-3.51亿元到-6.51亿元,实现扣非归母净利润-3.77亿元到-6.77亿元,同比转亏。由于生猪价格下跌,公司对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备。

   生猪出栏量快速提升,成本有较大下降空间。2023年公司生猪业务仍快速扩张,预计全年生猪出栏约320万头,同比增长75％,其中Q4出栏约117.8万头,同比增长达120％。公司亏损主要系2023年猪价持续下跌,猪价磨底倒逼猪企压缩成本,目前公司的完全成本已达18元/公斤以下,随着饲料成本下降以及PSY提升,成本仍有较大下降空间。预期出栏量持续高速增长叠加成本继续下降,后续周期反转,公司有望实现量利齐增。

   产业链协同,饲料改良及种源优化推动降本增效。截至2023Q3末,公司饲料产量42.44万吨,同比增长134％,确保公司生猪出栏高速扩张同时饲料实现自给。同时,公司进行生猪养殖液态发酵饲料技术研发,通过精准营养、菌酶协同发酵和液态饲喂技术,提升猪群健康,降低生产成本,23年已在部分猪场启动了发酵料的应用。公司之前一直使用美系种猪,PSY较低,收购天心种业后,对种猪进行更换升级,PSY同步提高,生产效率提升。

   背靠湖南国资委,资金获取优势明显。截至2023Q3末,公司账面货币资金余额12.5亿元,资金储备较为充裕。公司实控人为湖南省国资委,背靠湖南省农业集团,集团股东多次参与定增给予资金支持,公司银行授信额度较高,有助于公司穿越周期底部。此外,公司产能扩张以租赁模式为主,由于自建猪舍的时间和资金需求较高,租赁猪场利于公司以轻资产快速扩张产能。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现营收分别为71.49、100.95、129.95亿元,实现归母净利分别为-11.02、7.59、11.20亿元,对应2024-2025年的PE为17.66、11.97x,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。