建霖家居(603408):深耕厨卫净水产业,引领健康家居生态-深度研究

深耕大健康产业,聚焦厨卫净水产业生态。公司深耕健康厨卫净水产业30余年,始终秉承技术驱动发展的经营战略,围绕智能厨卫系统、健康净水系统、健康呼吸系统、个人护理与适老康养,多元化布局大健康产业生态。

   经营稳健,盈利具韧性,2023年以来需求边际改善。2016-2021年公司营收从26.51亿元增至47.12亿元(CAGR为12.19％),归母净利润从2.67亿元增至3.76亿元(CAGR为8.94％),公司深耕北美,稳步拓展亚洲、欧洲等地,提升头部客户份额,经营保持稳健。2022年全球地缘冲突拖累海外需求,公司营收同减11.2％至41.86亿元,得益于内部降本增效推进及汇兑收益贡献,归母净利润同增21.7％至4.58亿元,盈利能力彰显韧性。23Q1-3公司收入同减7.5％至30.90亿元,归母净利润同减18.8％至2.90亿元,伴随海外市场去库推进、核心客户下单节奏恢复,23Q2起收入降幅环比收窄。

   厨卫净水行业:健康升级,规模稳增。据美国的ValuatesReports发布的报告显示,预计23-29年全球卫浴市场规模CAGR为3.1％,伴随城市化加速,消费者对于产品美观性、功能性的需求日益多元,全球厨卫行业维系稳健增长。美国:更新需求旺盛,24年降息预期或将带动房屋销售回暖及厨卫需求提升;中国:我国装修市场新建住房需求仍有增长空间,有望带动厨卫需求,我们预计需求升级获奖带来存量房翻新周期缩短,此外政策驱动家居适老化改造,功能性厨卫净水潜在市场空间较大。

   研发制造能力夯实,服务高效,深度绑定客户资源。研发:公司完善的研发设计体系、专业研发团队可快速提升研发效率、缩短开发周期,及时响应客户需求。生产:公司国内布局厦门、漳州、宁波、台湾等生产基地,此外顺应全球化趋势布局泰国工厂,进一步满足海外市场需求;自动化、信息化、智能化赋能,生产效率稳步提升。服务:公司客户资源优质(包括科勒、马斯科、摩恩、洁碧、3M等国际知名企业)、粘性较高且单一客户依赖度较低,大客户专属的一对一精英服务团队及美国子公司有望夯实海外本土化服务能力;此外拓展卖场零售+跨境电商有望贡献增量。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司23-25年收入分别为42.49/50.08/58.78亿元,归母净利润分别为3.77/4.51/5.85亿元,EPS为0.84/1.00/1.30元/股,对应的23-25年PE为15/13/10x。我们采用相对估值法,参考可比公司估值,我们认为公司在健康厨卫净水行业深耕多年,研发及制造实力具备优势、服务团队高效保障客户资源深耕,具备全球市场拓展潜力,给予公司24年合理17倍PE,目标市值77亿元,目标价17.0元。

   风险提示:全球政治、经济不确定性的风险;汇率波动风险;原材料价格波动的风险;海外投资不确定性风险;测算具有主观性风险等。