天安新材(603725):业绩预盈符合预期,经营质量逐渐改善

公司发布业绩预盈预告,预计2023年实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元(上年同期为-1.65亿元),实现扭亏为盈;预计2023年实现扣非后归母净利润6600万元-8600万元(上年同期为-1.80亿元),同样实现扭亏。

   经营质量向好,业绩实现扭亏为盈。公司2023年预计实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元(上年同期为-1.65亿元),同比扭亏为盈;预计实现扣非后归母净利润6600万元-8600万元(上年同期为-1.8亿元)。看2023Q4单季度,预计公司实现归母净利润3502.95万元-5502.95万元(上年同期为-1.84亿元),预计实现扣非后归母净利润1115.69万元-3115.69万元(上年同期为-1.91亿元)。2023年度,公司非经常性损益金额约4600万元,增长来源主要是以下三方面:一是对于房地产客户的抵债房产,公司按照债务重组准则进行会计处理,确认债务重组收益。2023年末,公司为减少应收账款的坏账损失风险,公司与中梁地产、中南地产、龙光地产、绿地控股、贵阳宏益及其控制下的企业进行了债务重组。二是报告期内公司对外参股企业经营业绩向好,公允价值变动收益增加。三是报告期内计入当期损益的政府补助增加。

   建筑陶瓷业务逆势增收,汽车内饰/防火板材毛利率改善。2023年,公司在建筑陶瓷产品、汽车内饰饰面材料的销售方面取得了新的突破。1)建筑陶瓷业务:建筑陶瓷订单增多,2023年营业收入分别同比增加约21％。据中国陶瓷网数据,2023H1我国陶瓷砖累计产量同比下滑15.1％。与行业相比,公司瓷砖业务实现逆势增长,一方面考虑鹰牌的轻资产模式有利于OEM产能快速实现全国性布局、精准响应区域性需求,另一方面,公司通过"瓷砖＋岩板＋墙板＋地板"的新模式,逐步实现从提供单一装饰材料到提供整体空间交付服务的升级。2)汽车内饰业务:2023年,我国汽车产量和销量分别达3011.3万辆和3009.4万辆,同比分别增长9.3％和12.0％,年产销量双双创历史新高。

   受益于国内汽车景气度提升,汽车内饰饰面材料营业收入同比增加约15％,且毛利率同比增长约2％。目前公司的汽车内饰产品客户覆盖比亚迪、埃安、长安、Smart、广汽、小鹏、吉利及长城等国内外知名汽车厂商。3)防火板材业务:防火板材产品营收小幅增长,受益于内销高毛利率产品销售占比增加,防火板材毛利率同比上升约6％。

   延伸泛家居产业链,构建整装价值链。公司通过品类拓张、品牌收购、渠道建设,逐渐从单一的产品制造商转型为可以为消费者和客户提供高效、环保、一站式整装交付服务以及医疗旧改业务。2021年,公司收购了鹰牌陶瓷,在"鹰牌、鹰牌2086、华鹏"三大建陶品牌的基础上,创立"鹰牌生活"、"鹰牌改造家"两大整装品牌,同时,公司利用精细化管理经验,加强对鹰牌生产管理、供应链管理等效率效能的提升。此外,公司近期公告拟收购浙江瑞欣10％的股权完成100％控股。公司对鹰牌和浙江瑞欣的收购,让陶瓷业务和防火板材融入天安新材泛家居产业链的布局,实现生产-销售-服务全供应链流程的打通。

   三项业务均处于收入增长+盈利改善阶段,维持"增持"投资评级。公司传统业务先发优势明显,积极并购后已经形成"营销前台、赋能中台、支持后台"的三维协同组织架构。鹰牌瓷砖经营效益显著改善,瑞欣防火板助力打开医疗旧改新领域。考虑到公司各项主业稳中向好,我们上调盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.57元、0.92元、1.14元,对应PE分别为17.3x、10.6x、8.6x,维持"增持"投资评级。

   风险提示:地产和基建投资增速下滑、原材料和燃料成本大幅上涨、汽车销量下降。