指南针(300803):信息主业下滑,证券业务修复,关注定增进展

公司主营业务业绩下滑,因收入与资本市场景气度高度关联。2023年公司实现营业总收入11.13亿元,同比下降11％;实现归母净利润0.73亿元,扣除非经常性损益后净利润为0.65亿元,均同比下滑约八成;ROE为4.08％,同比下降18.61pct。业绩下滑一是资本市场景气度下降,交易低迷导致金融信息服务业务受到冲击,二是参与子公司重整投资及增资导致费用高增。

   传统金融信息服务业绩下滑,持续推进产品研发。2023年公司金融信息服务业务实现收入9.49亿元,同比下降20％;毛利率为85％,同比下滑3.65pct,营收贡献率超过85％。一方面市场活跃度低迷对公司营业收入造成一定冲击,另一方面由于高端产品营销所需的中端产品客户积累减少所致。2023年年公司持续加大研发投入,加速迭代产品升级,投入研发费用达1.46亿元,同比增长16.59％。2024年,随着公司产品持续升级迭代、深度挖掘金融信息服务与证券业务的协同性,金融信息业绩有望修复。

   导流初见效,麦高证券逐步恢复,关注定增进展。自2022年公司收购麦高证券后,证券业务逐步修复。(1)2023年麦高证券实现营业收入2.06亿元,同比增长245％;归母净为491万元,亏损金额大幅收窄。(2)2023年11月,公司提出股票期权激励计划,有利于提升核心员工积极性,当前价格低于股权激励价格49.2元。(3)拓展资管板块,待监管核准后,指南针将持有先锋基金39.2％股权,成为其第一大股东,实现金融信息、证券与基金业务协同发展战略。(4)公司预计定增资金(不超过30亿元)全部投入麦高证券充实资本金,加大整合麦高证券,推动券商子公司数字化实践。

   投资建议:基于资本市场波动,以及参与子公司重整投资及增资导致费用高增,我们下调公司2024年与2025年的营收预测至11.48亿元和12.97亿元,对应归母净利润分别进行下调38％与37％,预计2024-2026年归母净利润为1.49亿元、1.95亿元、2.36亿元,增速分别为106％、30％、22％,当前股价对应的PE为165.1/126.6/104.2x,PB为12.3/9.0/7.0x。展望2024年,随着市场活跃度改善,公司持续完成席位、私募等优势功能的改造升级,在金融科技赋能下,引流成效将逐步显现,实现券商"传统业务+数字科技"新模式的深度融合,互联网证券业务发展可期,维持对公司"买入"评级。

   风险提示:盈利预测偏差较大的风险;权益市场大幅波动风险;公司业务受证券市场景气度影响的风险;麦高证券整合效果不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。