安利股份(300218):运动及汽车驱动,预计24Q1景气度延续

事件概述公司公告23全年业绩预告,预计2023年收入/归母净利/扣非净利分别为20.0/0.68-0.78/0.68-0.78亿元、同比增长2.43％/-46.07％至-52.98％/474.10％-529.12％,业绩低于市场一致预期,但主要受非经项目影响,加回中融信托计提0.16亿元影响归母净利约为0.84-0.94亿元、超出我们此前预计的0.8亿元。其中23Q4收入/归母净利/扣非净利分别为5.69/0.26-0.36亿元/0.39-0.49亿元,同比增长27.4％/转正/转正,扣非净利率为6.9％-8.6％,较23Q3扣非净利率6.8％进一步改善。

   分析判断:

   收入增长主要由下半年汽车高增带动。公司实现营业收入同比增长2.43％。其中,主营产品销量同比增长4.92％,主营产品销售收入同比增长5.82％,销售单价同比增长0.86％。

   归母净利下降主要受非经影响。1)22年同期确认了金寨路老厂区收储净收益15,936.97万元;2)中融信托计提0.16亿元;3)境外子公司安利越南亏损约0.2亿元,随着客户订单逐步增加,产能逐步释放,安利越南下半年销量较上半年增长约316％,趋势向好。

   扣非净利率环比逐季改善趋势明显。23Q1/2/3/4扣非净利率分别为-4.15％/2.04％/6.82％/6.85％-8.61％,环比逐季改善趋势明显,主要受益于:1)高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。全年主营产品销售毛利率21.03％,同比提升4.57PCT;其中23H2主营产品销售毛利率22.89％,同比提升8.17PCT;2)23年政府补助约为0.19亿元。

   投资建议

   我们判断,(1)24Q1景气度有望延续23年下半年以来的复苏,不仅汽车业务高增长,运动品类去库存基本结束、有望迎来补库存拐点;(2)海外客户、汽车、电子等高毛利产品占比提升带动公司净利率改善趋势延续;(3)越南剩余2条生产线有望今年投产,预计24年有望扭亏。考虑到23年运动品类仍在去库存、但24年有望迎来补库,下调23-25年收入预测23.01/25.49/29.45亿元至20.00/24.60/29.33亿元;下调23年归母净利0.81亿元至0.72亿元,24、25年归母净利2.01/2.64亿元保持不变,对应下调23年EPS0.37至0.33元,24、25年EPS0.92/1.22元保持不变,2024年1月30日收盘价11.2元对应PE为34/12/9X,中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善,维持"买入"评级。

   风险提示

   客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;系统性风险。