联德股份(605060):产能释放在即,国际化潜力广阔-公司深度研究

投资要点:

   精密零部件制造领先企业,财务指标优秀。公司产品应用于压缩机、工程机械、食品机械和风电设备等,积累了大量优质全球500强客户资源,包括江森自控、英格索兰、卡特彼勒等。公司业绩稳健增长,毛利率维持同行高位。2022年得益于国内市场平稳以及海外市场需求的大幅增加,叠加技改实现的产能扩张,实现营收11.2亿,同比增长40.3％,公司毛利率水平较高,21年受原材料涨价影响导致大幅下降,22年有所回升。

   全球铸件市场产能平稳,中国产量占比持续提升。铸造行业是制造业的重要基础产业,其发展状况与全球经济发展密切相关。2022年全球铸件产量11000万吨,从行业发展周期来看,全球铸造业已步入稳定发展的成熟阶段,铸件产量平稳;中国铸件产量2011-2021年从4,150万吨增长至5,405万吨,CAGR为2.7％,在全球市场产量占比仍在持续提升过程中。供给端:在供给侧结构调整下,落后产能加速出清,头部企业市占率有望提升。需求端:压缩机领域与白色家电高度相关,有望实现稳健增长;工程机械国外需求旺盛,国内工程机械置换高峰已过,整体工程机械销量温和复苏;汽车与风电的高景气有望加速国内铸造企业需求。

   参股力源液压,按需扩产,协同效应叠加产能扩张,打开收入天花板。公司现有产能难以满足增长需求,外协无法满足公司发展需求,通过收购力源金河,公司获得3万吨的铸造产能指标,募投项目在2023年三季度产能有望释放。同时,力源液压从事的零部件铸造和机加工环节,是同一产业链上下游,工艺技术方面可互相借鉴提升,协同效应明显。

   盈利预测与投资建议:预计公司23-25年的收入为12.38/15.84/19.63亿元,归母净利润为2.74/3.46/4.33亿元,考虑到公司具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一,给予公司2024年16倍的PE估值,目标价为23.04元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济环境恶化风险、产能消化不及预期、子公司业绩不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率变动的风险。