慧智微(688512):4Q营收环比基本持平,存货减值减少-动态点评

4Q23:营收中值环比增长,关注L-PAMiD等新品放量公司发布2023年业绩预告,预计全年实现营收5.3～5.7亿元(yoy:+33.8％～+74.3％),归母净利润为-4.25～-3.85亿元,亏损敞口同比扩大,扣非归母净利润为-4.55～-4.15亿元。按预告中值计算,4Q23实现营收1.52亿元(yoy:+54.1％,qoq:+1.2％),归母净利润-0.95亿元,环比减亏3967万元,扣非归母净利润-1.10亿元。4Q23国内安卓手机市场需求较三季度有所下滑,但受益于品牌客户渗透提升及客户项目出货量增加,公司营收中值仍实现环比增长。24年手机市场复苏力度较温和,我们下调23/24/25年公司营收预测至5.5/9.2/14.1亿元(原值:6.03/11.11/15.19亿元),考虑公司品牌客户渗透率持续提升,LPAMiD等新品放量在即,尚处成长阶段,给予10x24PS(行业均值6.1x24PS),目标价20.2元,维持"买入"评级。

   4Q23回顾:营收中值实现环比增长,存货减值计提显著减少据BCI数据,4Q23国内安卓手机出货量同比增长12.9％,环比下降6.1％。

   在国内安卓手机市场需求回落的背景下,公司营收(中值)仍实现同环比增长,主要受益于在品牌客户的拓展不断取得突破,同时客户前期导入项目实现稳定出货。毛利率方面,考虑4G老产品出货占比相对较高,我们预计4Q23公司毛利率仍存在一定压力。存货方面,2023年前三季度公司存货持续下降,截至三季度末存货周转天数为391天,接近2022年二季度末的库存水平(385天),公司预计4Q23计提资产减值0.05-0.09亿元,较3Q23大幅减少(3Q23:0.37亿元),未来存货减值风险较低。

   2024展望:持续提升品牌客户渗透率,关注L-PAMiD规模量产节奏据Canalys预计,2024年全球智能手机出货量同比将增长4％。手机市场需求温和复苏,但我们预计公司2024年营收有望实现67％增长,主要驱动力包括:1)3Q23公司低频及中高频L-PAMiD模组均已实现小规模量产出货,品牌厂商验证导入进展顺利,2024年有望实现大规模量产;2)1H23公司推出全新低压版本5GL-PAMiF、MMMBPA模组并进入预量产阶段,性能提升明显,具备较强竞争力,可助力公司加强现有客户的新项目合作,并进一步导入新客户,加速提升市场份额;3)公司持续迭代4GMMMBPA产品,致力于成本及产品性能优化,新产品推出有望带来整体毛利率改善。

   投资建议:目标价20.2元,给予"买入"评级我们预计23/24/25年公司营收分别为5.5/9.2/14.1亿元,考虑公司持续加速品牌客户渗透,且L-PAMiD等模组新品即将起量,尚处于快速成长期,给予10x24PS(行业均值6.1x24PS),目标价20.2元,"买入"评级。

   风险提示:下游需求复苏较慢,市场竞争加剧,技术升级迭代不及预期。