南钢股份(600282):优势突出,迈向卓越-深度研究

核心看点:公司作为国内板材类优势企业,在行业需求长周期平稳、结构转型加速的背景下,主要产品处于有利竞争地位。同时公司人均产钢量、人均薪酬、吨钢折旧和吨钢费用四项核心成本控制能力突出,抗风险能力突出。配合行业短周期盈利周期回归,盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成本的比值处于显著低估值状态,具备显著战略投资价值。

   行业长周期总量稳定,结构优化:正如国盛钢铁年度策略报告《走向成熟》中提出人均钢产量突破600公斤意味着中国已经进入工业化的成熟期,结构上随着固定资产投资大周期的退潮,消费服务业占比提升是经济发展的必然结果。与此同时工业金属进入长周期衰退期,但由于衰退期异常漫长,整体稳定成为了行业未来发展主旋律。与经济转型大趋势一致,国内钢材消费结构持续优化。投资用钢比重进一步下降,制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企业竞争能力的变迁,在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。

   制造业用钢龙头,成本优势明显:南钢股份产品结构大部分以板材等制造业用钢为主。其中专用板材占比超50％,特钢长材占比超28％,优特钢占比超80％,符合行业未来发展趋势。核心竞争力成本控制方面国内钢厂整体生产成本、吨钢售价较海外主要生产国家、钢企呈现出明显优势,国内钢价始终位于主要生产国最低水平。同时比较国内长流程上市钢企人均产钢量、人均薪酬、吨钢折旧和吨钢费用四项核心成本控制能力,南钢股份加工费在国内板材类企业中排名前列。

   短周期经济恢复助力产能利用率抬升:随着消费率的回归和财政政策扩张,短周期不考虑库存周期摆动下中性预计2024年钢铁行业产能利用率恢复至85％左右,同比增长1％附近,期间若经济体重建库存,产能利用率可能达到更高水平。行业进一步助力企业盈利的周期性改善。

   公司估值处于低估阶段,结构升级叠加中信赋能助力业务升级。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看,南钢股份近五年估值高值水平约位于1.22倍附近,中枢水平在0.84倍左右,当前仅为0.56倍,后市行业景气度回升有望带动估值持续向上修复;随着公司先进钢铁材料占比提升以及回归国资进程持续,后续业务内生增长叠加外部特钢赋能有望进一步加速特钢转换与产品升级,公司有望实现与中信特钢的协同发展,长周期盈利能力进一步提升。

   投资建议:公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造,受益于产品结构改善以及股东赋能,其盈利呈现出持续改善特征,参考公司近三年来估值变动情况,我们认为公司估值有明显修复空间,近三年估值中枢区域对应市值337亿左右,估值高位区域对应市值490亿左右,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅上涨,钢材需求不及预期,新业务发展存在不确定性。