东微半导(688261):归母净利不及预期;静待见底信号-公告点评

2023归母净利润不及华泰预期;静待见底信号东微半导发布2023年业绩预告,预计:1)营业收入同比下滑;2)实现归母净利润1.3-1.5亿元,同比下降46.9-53.9％,低于我们的预期。2023年业绩承压主因终端需求放缓、竞争加剧。展望未来,我们认为部分功率器件价格仍将面临下行风险,但华虹等代工厂降价有望对毛利率形成增厚效益。

   综上,我们下调23/24/25年收入预期8/21/24％至9.8/10.0/11.7亿元,下调归母净利润预期30/18/21％至1.38/1.97/2.23亿元。我们给予公司30x24EPE,较可比公司平均的22x溢价主因公司产品组合优化、特色工艺持续推进,下调目标价至62.71元(原值:89.27元),维持"增持"评级。

   回顾:终端需求增速放缓;行业竞争加剧我们预计2023年公司收入9.8亿元,同比下降12％;毛利率23.4％,同比下降10.6pp;归母净利润1.4亿元,同比下降51％。2023年业绩下滑主因:1)行业竞争加剧,功率器件价格下行;2)光伏/新能源车/充电桩/工业等下游需求增速放缓。截至三季度末,公司库存3.1亿元,库存周转天数环比增加10天至112天。我们看好公司产品/客户结构改善、销售模式优化,推动公司业绩修复。

   展望:关注代工厂降价,行业库存结构变化我们认为2024年公司或将面临成本与售价双降的局面。1)成本端:2H23开始的华虹等代工厂的降价有望对公司的毛利率形成增厚。2)价格端:我们认为功率器件,尤其是光伏储能/新能源车等的高压超级结/TGBT等产品仍将面临激烈的市场竞争和终端需求增速的走弱,因此降价去库存或将持续一段时间。综合考虑二者的效应及盈利能力修复的滞后性,我们小幅下调2024/2025公司毛利率预期1.1/1.5pp至23.1/23.5％。我们建议关注:1)公司下游大客户扩产计划与提货节奏;2)行业库存/价格见底信号;3)代工厂后续的价格政策。

   维持增持,下调目标价至62.71元我们认为部分功率器件价格仍将面临下行风险,但华虹等代工厂降价有望对毛利率形成增厚效益。综上,我们下调公司2023/2024/2025年收入预期8/21/24％至9.8/10.0/11.7亿元,下调公司归母净利润预期30/18/21％至1.38/1.97/2.23亿元。给予公司30x2024EPE,较可比公司平均的22x溢价主因公司产品组合策略持续优化、特色工艺持续推进,下调目标价至62.71元(原值:89.27元),维持"增持"评级。

   风险提示:半导体周期下行;新能源汽车、充电桩、光伏等终端需求的增长速度不及预期。