巨星农牧(603477):猪价低迷致亏损,稳步降成本增出栏

持续降成本扩规模,维持"买入"评级公司2023年预计归母净利润亏损5.9～7.3亿元、同比转亏,其中23Q4预计亏损2.47～3.87亿元、同环比转亏。巨星依靠先进育种体系、领先的养殖管理效率实现了稳固的成本优势,同时持续快速扩张养殖规模。考虑到23Q4猪价旺季不旺,我们下调2023年盈利预测(前值为-4.27亿元),预计2023/24/25年归母净利润为-6.22/4.34/25.13亿元,对应BVPS分别为5.88/6.73/11.66元。参考2024年可比公司Wind一致预期2.98xPB,考虑到公司以轻资产模式助力规模扩张、成本下降思路清晰,我们给予公司2024年7.34xPB,对应目标价为49.40元,维持"买入"评级。

   养殖成本保持优势,生猪出栏快速增长公司2023年预计归母净利润亏损5.9～7.3亿元、同比转亏,其中23Q4预计亏损2.47～3.87亿元、同环比转亏。我们估算2023年公司头均亏损约120～180元、其中23Q4头均亏损约85～285元,或主要受2023年猪价持续偏弱运行、23Q4猪价旺季不旺影响,叠加公司皮革与黄鸡养殖业务或亦出现经营亏损并计提减值导致。2023年,公司养殖成本持续保持优势,我们估算2023年育肥完全成本约15.8～16.5元/公斤、23Q4完全成本约15～17.3元/公斤。同时,公司出栏量持续快速增长,我们估算公司2023年出栏生猪约260～270万头、同比增长70％～75％,2019～2023年公司生猪出栏量CAGR约86％。

   持续拓潜降本,成本下降思路清晰我们近期调研了解到,公司2024年成本目标约15元/公斤,成本下降主要通过三方面实现。1)遗传管理:充分发挥PIC种猪生产性能优势、计划提升三元杂交商品猪的占比至90％以上,2024年目标PSY提升2头左右、料肉比降低0.1左右。2)生产管理:一是通过加强后备猪到淘汰猪的管理,计划断奶仔猪成本降低30元/头左右;二是通过加强养殖管理,计划将育肥成活率提升2～3pct。3)老场改造:提升落后产能的效率。

   轻资产模式助力,坚定扩养猪规模低猪价不改公司坚定扩张的信心,2024/25/26年公司出栏目标分别为400/700～800/1000万头。同时,公司产能扩张将主要采用租赁猪场、"公司+农户"等轻资产模式,我们预计其资本开支压力较小。后续新增产能除年出栏约80万头的德昌项目(已建设完毕,即将投产)、114万头肥猪的定向增发募投项目之外,公司计划主要通过租赁、开发养户等方式实现。

   风险提示:猪价上涨/成本下降/出栏放量不及预期,突发大规模疫病等。