山鹰国际(600567):Q4环比回暖,23年扭亏为盈,24年有望温和复苏-点评报告

公司发布2023年业绩预告,预计2023年实现归母净利0.95至1.43亿元,中值为1.19亿元,同比扭亏为盈,2023年扣非归母净利润为-3.5至-2.5亿元,中值为-3亿元;单23Q4归母净利为2.1亿元至2.6亿元,中值为2.4亿元,扣非归母净利为0.1至1.1亿元,中值为0.59亿元,Q4环比回暖,2023年业绩实现扭亏为盈。

   23年终端需求回暖,24年景气有望温和修复

   (1)造纸:23年公司造纸板块产销量增长,同时降本增效、优化库存,产品综合毛利率较上年有所提升。据卓创,23Q4箱板纸/瓦楞纸市场均价3843/2927元/吨,环比23Q3上涨95元、163元。8-10月纸厂及包装厂低库存＆双节订单需求转暖,箱板瓦楞纸价格及盈利回暖,11-12月订单需求回落、客户刚需备货,价格及吨利有所下跌,24Q1春节停机检修供应减少,预计价格及吨盈利存在一定支撑,预计2024年景气度有望随需求温和修复。

   (2)包装:23年公司包装大客户开拓进程持续深入,价值大客户收入占比不断提升,产品结构有所优化,包装产业链一体化服务能力优势突出,盈利能力较为稳健。

   2023年初集中消化进口纸冲击,2024年进口增量或趋于平滑

   据海关总署,2023年国内箱板纸/瓦楞纸进口量532万吨(同比+48％)/359万吨(同比+48％),进口冲击集中在2023年初,主要来自东南亚,存在部分国内大厂海外包装纸产能回流至国内,国内大厂采取压缩纸价及上游国废策略应对,进口纸套利空间减少,2024年进口零关税政策维持,在国内需求弱补库预期下,我们预计2024年进口纸增量将趋于平滑,包装纸盈利及价格中枢或随需求波动震荡。

   造纸产能有序扩张,原材料布局逐步完善

   23年内公司浙江山鹰77万吨造纸项目两条产线陆续投产,吉林山鹰30万吨瓦楞纸于24年初开机、配套10万吨秸秆浆项目建设中,我们预计2023公司年造纸产能约800万吨,此外原料纤维配套项目陆续落地中,原材料自给率有望逐步提升,纤维资源布局有望持续提升包装纸产品的盈利能力。

   盈利预测与估值

   箱板瓦楞纸价格及盈利情况随需求震荡,行业需求或存在修复动力不足的风险,我们下调公司盈利预测,预计23-25年公司实现营收368/428/486亿元,分别同比+8％/+16％/+14％,实现归母净利润1.20/9.92/14.57亿元,分别同比+105％/+726％/+47％,对应PE为58/7/5X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游景气度波动,原材料价格波动,纸价大幅波动。