金牌厨柜(603180):零售稳健、整装高增,盈利改善

事件:公司发布2023年业绩快报:2023年公司实现收入36.42亿元(同比+2.5％),归母净利润2.94亿元(同比+6.3％),扣非归母净利润2.18亿元(同比+14.1％)。2023Q4实现收入10.95亿元(同比+2.9％),归母净利润1.28亿元(同比+14.0％),扣非归母净利润1.09亿元(同比+14.2％)。公司零售端经营平稳,大宗严控风险、收入表现承压,海外业务稳步拓展;利润端降本提效成果显现,盈利表现较优。此外,公司以自有资金回购,总金额为3000-6000万元。

   零售平稳、大宗承压,海外稳健扩张。1)零售:公司持续推动品类多元化布局,橱衣木品类协同效应深化,并积极推动平台分公司、办事处布局,加速渠道下沉延续。此外,公司积极布局存量市场,通过合作家居维修、家装公司等拓宽局改业务入口,有望持续贡献增量。2)大宗:公司通过代理运营加大优质央国企拓展力度、严控客户风险,渠道策略较为保守,高基数下预计增速承压。3)海外:公司针对北美、澳洲及东南亚采取差异化市场策略,管理团队调整到位,海外收入增长有望延续稳健。4)整装:公司深化与头部家装公司合作,同时发力拎包渠道,预计整装延续高增。

   降本增效成果显现,现金流回暖。2023年公司归母净利率为8.1％(同比+0.3pct),公司积极推进供应链优化,围绕技术创新发展战略打造数字化研产供销的核心数智力、提升柔性生产水平,降本增效成果显现。此外,2023年公司净经营现金流为6.19亿元(同比+150.7％),主要受益于订单增长推动及进一步优化库存和供应商采购管理。

   盈利预测与投资评级:公司强化管理赋能与零售变革,渠道、品类仍处扩张期,整装发展提速,我们预计2024-2025年归母净利润为3.4/3.9亿元,对应PE分别为8.1X/7.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:线下消费复苏不及预期、地产超预期下滑、行业竞争加剧。