联得装备(300545):显示面板后道设备领先企业,看好OLED国产化率提升、公司订单放量-深度研究

联得装备聚焦显示面板后道设备,公司业绩进入快速增长期。公司创立于1998年,在2012年完成股改并于2016年在深圳创业板上市,是国内领先的显示模组设备、半导体封装设备与锂电设备制造商,在3C智能装备、TV模组设备、汽车电子设备、半导体封测设备、5G设备和锂电设备六大领域拥有强大的技术硬实力和市场影响力。公司旗下6家子公司各司其职,核心子公司东莞联鹏智能装备有限公司,主要负责拓展市场贸易业务、整合先进材料应用技术,以提升公司核心竞争力和盈利能力。经过多年研发布局,且受益于OLED面板在手机领域渗透和国产化率的提升,公司营收利润近年来快速增长,2023年前三季度利润达到1.28亿元,创历史新高。

   OLED面板渗透率在手机和中尺寸领域快速提升,带动后道模组Capex提升。

   OLED在需求端有望迎来新一轮成长。小尺寸方面,OLED面板向低端智能手机市场下沉,驱使手机OLED渗透率提升;中尺寸方面,苹果中尺寸iPad2024起年将首次采用OELD屏幕,或会推动中尺寸OLED渗透率大幅提升。由于OLED复杂的工艺技术和未来柔性OLED屏的广泛应用,增加对后道设备的需求,带动后道设备升级换代,使后道模组自动化设备价值量翻倍增长。目前,国内模组产线不断扩产,涵盖OLED面板、LCD面板模组产线;OLED触控面板产线后道设备中,联得装备涉及的部分市场空间为119.18亿元,LCD触控面板产线后道设备中,联得装备涉及的部分市场空间为21.58亿元。

   国产后道设备发展迅速,联得装备遥遥领先;开拓MiniLED、车载显示等新赛道,公司业务范围进一步拓展。后道设备国产厂商积极抢占日韩份额,国产替代进程加速,联得装备后道制程设备领域布局较广,在绑定和贴合设备领域处行业领先地位。同时,联得装备积极开拓VRMR、MiniLED、车载显示、半导体封测设备和新能源锂电设备领域,加快推进在该领域的技术研发和市场开发,以扩大公司业务范围,进一步提升公司业绩。

   投资建议:根据京东方投资建设8.6代AMOLED线公告,京东方拟投资630亿元在成都建设8.6代OLED线,设计产能3.2万片/月。高世代柔性OLED项目投资会带动新一波柔性高世代建厂热潮。看好OLED面板向低端智能手机市场下沉,手机OLED面板渗透率不断提升,中尺寸方面随着京东方630亿AMOLED8.6代线建设,苹果中尺寸OLED渗透率快速提升,拉动京东方等后道模组Capex规模提升,带动公司设备订单放量,预计23/24/25年公司收入达12.5/16/24亿元,净利润达1.81/2.32/2.98亿元。我们选取主营后道检测设备的精测电子和华兴源创、以及主营后道贴附设备的易天股份作为可比公司,2024年对应的平均PE倍数为37.54倍;考虑公司半导体设备业务尚处成长期、且毛利率低于主营检测设备的精测电子和华兴源创,我们给予公司32倍PE,对应目标价41.77元,对应24年利润2.32亿,24年市值74.24亿,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:面板行业景气度不及预期;车载订单不及预期;智能显示设备行业竞争加剧;境外经营风险;数据测算具有预测性