嘉泽新能(601619):低估值民营运营商多业务协同发展,项目储备充足、股息率高且稳定

投资逻辑:公司项目储备充足、股息率高且稳定。公司主要从事新能源开发业务。截至1H23,公司新能源发电并网装机容量1989.375MW,其中风电占比93％。截至2023年4月,公司已经取得的核准项目、备案项目、储备开发项目以及资源储备的新能源项目装机容量分别为1.6GW、0.5GW、2.4GW、5.3GW,合计达9.8GW。公司股息率逐年提高,2020-2022年分别为1.62％、1.94％、2.12％,考虑公司储备资源充足,预计未来股息率将稳定在较高水平。

   以基金业务为纽带,五大业务板块协同发展。自"十四五"开始,公司在新能源发电单一业务板块的基础上,大力向屋顶分布式光伏、电站开发-建设-出售、新能源电站运维业务、基金业务等四个全新业务板块拓展。新能源发电业务、屋顶分布式光伏业务的开发和运营,为公司电站出售业务的持续开展奠定了坚实的基础;发电业务、屋顶分布式光伏和电站出售业务规模的不断增长,为电站运维业务带来了持续增量;新能源产业基金主要投资于新能源电站的开发或运营。公司既可以通过开发基金储备项目资源、扩大资产规模;也可以将新能源电站出售给产业基金,同时为基金持有的电站提供运维服务。

   公司风电项目盈利高于同行。受益于风电项目资源较优,2022年公司在各省风电年利用小时数均高于省平均值。同时,受益于补贴项目、电力市场化交易,2022年公司各省风电项目发电售价均高于各省标杆燃煤上网电价。2022年公司风力发电板块毛利率为63％,盈利领先行业。

   公司于2020年9月发行可转债,转股价为3.28元/股。截至2023年末,尚未转股的"嘉泽转债"金额为2.87亿元,占"嘉泽转债"发行总量的22.13％。

   盈利预测、估值和评级

   我们预计公司2023-2025年分别实现净利润7.9、10.6、13.5亿元,对应EPS0.32元、0.43元、0.55元,2023-2025年年复合增速达31％。公司当前股价对应三年PE分别为11、8、6倍。根据市盈率法,给予2024年整体12倍估值,目标价5.16元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示电力市场化交易风险;投资不及预期风险。