浩洋股份(300833):品牌＆制造双轮驱动,产能释放进入成长新周期-深度报告

全球领先的舞台灯光设备龙头。浩洋股份是深耕行业二十年的舞台娱乐灯光设备龙头企业,产品类型多元全面,受益于文化演出限制解除后的爆发性消费,21、22年公司营收yoy分别+54.66％/+97.80％,归母净利yoy分别+54.28％/+161.97％。分区域看,欧美发达国家是演艺灯光设备的主要消费市场,公司以外销为主,2022年外销占比94.08％以上,实现收入11.50亿元(yoy+117.16％)。分销售模式看,公司采取ODM和OBM双模式并兼顾国内外市场,其中OBM模式在公司收购法国雅顿后占比持续提高,2022年ODM/OBM分别占41％/55.7％,而OBM高毛利率随着占比提升推动公司整体毛利率改善,22年OBM/ODM毛利率分别为52.21％/47.45％。

   技术更迭引领行业发展,品牌为核心竞争维度舞台灯光票价占比低,品牌为影响购买决策的重要因素,强品牌公司享有一定定价权。根据卫报、Finmodelslab数据测算,舞台灯光设备在演唱会票价中占比仅约6％,舞台灯光设备价格变动对整体票价影响实际较小,且众多演唱会热度较高,往往开售后即被抢空,消费者对于票价敏感度亦较低。而下游价格敏感性较低,其决策影响因子中品牌将更加重要,采用大品牌设备更有利于下游舞台设计公司/租赁商承接业务,强品牌力公司在产业链中将具有一定议价权。行业21-22年高速修复,23-24年进入稳健成长。舞台娱乐灯光设备20年受卫生事件影响需求大幅萎缩,21-22年,随世界各国卫生管控相继放松,长期压抑的"报复性"消费需求驱动行业快速修复。根据IBISWorld,21/22年美国音乐会等线下演出市场分别同比+95％/34％,预计2023年达650亿美元,同比+10.9％,24年后进入稳健增长阶段,对应舞台灯光行业23-24年进入稳增,我们测算23年全球舞台灯光市场规模59亿美元。海外产业并购频繁/龙头扩张意愿较低/产业链特点影响行业集中,舞台灯光制造业市场集中度较低。2017年全球生产规模前三大公司的市场份额为14.28％,生产规模前十公司的市场份额为27.88％,行业整体较为分散。整体看,舞台灯光产业是一个品牌+ 技术双轮驱动的高端制造业,产业链价值分布决定了品牌力是欧美市场下游客户决策的重点考量因素之一,产品高速迭代与TOB的商业属性决定了强研发设计制造能力亦是份额提升的关键。由此具备强品牌力同时在中国(工程师优势、产业集群效应)具产能的龙头企业份额有望长期提升。

   品牌＆制造双轮驱动,浩洋产品力领先收购"AYRTON"构筑品牌护城河。法国雅顿是世界第一台LED摇头灯的研发和生产者,品牌力领先。公司自2010年开始公司与法国雅顿一直保持ODM合作,2014年以增资方式取得法国雅顿41％股权实现控股,2017年实现全资收购。收购后,基于公司强制造与雅顿强品牌,公司OBM收入占比持续提升,22年雅顿占公司收入已从17年14％提升至接近50％。演艺灯光设备行业起源于欧洲,发展于欧美。目前国际知名的专业舞台灯光企业已在发达地区建立了品牌和渠道优势,中国品牌想要在短时间内以自主品牌进入海外市场存在较大的困难。公司提前布局海外赛道,是国内当下唯一一家拥有海外头部自主品牌的企业,其有望依托品牌优势驱动公司份额持续提升。研发生产制造优势突出,核心产品性价比优势较明显。公司作为工信部认定的演艺灯光设备行业"制造业单项冠军培育企业",自成立以来一直重视技术创新工作,研发费用大幅领先可比上市公司。公司研发人员数量占比始终保持10％以上,研发团队整体稳定。在雄厚研发实力的加持下,公司在结构、散热、光学等领域自主研发多项核心技术,核心技术产品收入占比于19年已达89.58％,成为公司最主要的收入来源。持续高研发投入下,雅顿高、中高、中三种定位产品的核心指标/性价 比对标行业同级别龙头ROBE具有领先优势。募投项目市场逐步落地驱动成长。公司当前产能瓶颈限制代工业务规模与自主品牌拓展。2020年公司募投项目计划投入五个项目,截至2022年12月31日,公司募投项目均已进入主体结构建设阶段,伴随产能逐步释放公司OBM/ODM业务将进入成长快车道。

   盈利预测与估值公司作为舞台娱乐灯光设备龙头企业,制造＆品牌双轮驱动下长期成长空间广阔,我们预计公司23-25年实现收入14.08/17.97/22.62亿元,分别同比+15％/+28％/+26％,实现归母净利润4.4/5.6/7.1亿元,分别同比+24％/+27％/+27％,对应PE20/15/12X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示海外需求下滑,汇率波动,市场竞争加剧。