龙蟠科技(603906):LGES长协锁定海外需求,2024年正极材料业务有望边际改善

公司近况公司控股子公司常州锂源与LGEnergySolution,Ltd.(LGES)签署了《长期供货协议》。协议约定,由常州锂源自2024年至2028年期间合计向LGES销售16万吨磷酸铁锂正极材料产品,具体单价由双方根据本协议条款逐月确定,如按照目前市场价格估算,协议总金额超人民币70亿元(最终根据销售订单据实结算);此外协议约定,双方将尽最大努力,在2024年6月30日之前,就2025年至2028年期间额外供销36万吨磷酸铁锂正极材料产品的事项进行协商与确定。

   评论锁定海外需求,磷酸铁锂盈利有望改善。根据鑫椤资讯数据,截至2024年2月21日国产动力/储能磷酸铁锂收报4.35/3.95万元/吨,年初以来价格基本保持稳定。我们认为,成本端来看,碳酸锂价格趋近底部,磷酸铁锂价格继续下行的空间有限。需求端看,根据高工锂电消息,2023年12月到2024年3月,锂电池产业链排产基本呈现"V"型的反转结构,3月电池企业排产环比有望实现强势增长。供给端看,欧美磷酸铁锂电池渗透率提升背景下,我国企业正积极布局磷酸铁锂海外产能。根据中国海关数据,2023年12月磷酸铁锂出口均价为1.55万美元/吨,环比提升3.2％。我们认为,海外磷酸铁锂盈利水平有相对优势,公司印尼锂源一期3万吨/年磷酸铁锂项目有望在2024年内陆续放量,LGES《长期供货协议》锁定海外磷酸铁锂长期需求,公司出海先发优势明显,有望受益于磷酸铁锂海外需求增长。

   上游一体化布局,碳酸锂自供率有望逐步提升。2022年9月,公司启动与宁德时代的合资碳酸锂项目,我们预计,一期3万吨/年碳酸锂有望在2024年逐步实现放量。受碳酸锂跌价影响,公司2023年度拟计提的存货跌价准备金额约为5.26亿元至6.43亿元。我们认为,随着公司逐步实现碳酸锂自供,磷酸铁锂盈利有望进一步实现改善。

   盈利预测与估值考虑到碳酸锂价格大幅下行,公司计提存货减值,我们下调2023/24年盈利预测414％/37％至-11.7亿元和4.5亿元,引入2025年盈利预测9.9亿元,目前公司股价对应2024/25年市盈率11.0/5.0x。由于下调盈利预测,同时考虑到目前盈利处于周期底部位置且未来2年公司磷酸铁锂盈利能力有望改善,我们下调目标价37％至14.49元,对应64.5％的上涨空间和2024/25年18.1/8.3x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险磷酸铁锂海外需求不及预期,碳酸锂价格持续下行。