华恒生物(688639):全年净利高增,项目增量持续兑现-公告点评

23年归母净利润同比增41％,维持"买入"评级

   华恒生物2月23日发布23年业绩快报,公司全年实现营收19.4亿元,同比+37％,归母净利润4.5亿元(扣非4.4亿元),同比+41％(扣非同比+45％);

   其中23Q4营收5.8亿元,同比+33％/环比+13％,归母净利润1.3亿元,同比+26％/环比+1％,扣非归母净利润1.25亿元,同比+24％/环比基本持平。我们预计公司23-25年归母净利4.5/6.6/8.4亿元,对应EPS为2.86/4.20/5.33元,结合可比公司24年Wind一致预期平均28xPE,考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势,给予24年37xPE,目标价155.4元,维持"买入"评级。

   新产能放量叠加持续降本增效,全年盈利同比高增长

   公司募投项目自2022年投产后持续放量,缬氨酸等产品下游市场和客户不断拓展,氨基酸产销规模持续增长,据博亚和讯,23年缬氨酸市场均价2.27万元/吨,同比-2％,其中23Q4均价1.85万吨,同比-24％/环比-11％,虽缬氨酸价格端有所走弱,但公司依托合成生物平台持续降本增效,据公司公告,23年公司毛利率仍有所提升,同时肌醇等新产品放量亦有贡献,助力公司23Q4及全年净利同比均实现高增长。

   研发驱动成长,新技术、新项目巩固未来成长性

   据博亚和讯,2月23日缬氨酸市场价格14.95元/kg,由于行业新产能释放等因素,价格已回落至近五年低位,但考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长,且低价下供给格局有望得到优化,我们预计未来价格有望触底回升。

   据公司23年半年报,赤峰5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产5万吨生物基苹果酸项目,以及赤峰5万吨/年生物法PDO项目均稳步推进,同时公司23年10月公告拟拓展高丝族氨基酸相关产品,我们认为公司依托成熟的合成生物制造平台,产品线延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域,未来有望持续成长。

   风险提示:新建项目进展不及预期风险;核心技术流失风险。