天安新材(603725):转型布局泛家居产业,新鹰牌有望再辉煌-深度研究

高分子复合饰面材料起家,转型构建泛家居产业生态圈。天安深耕家居装饰和汽车内饰饰面材料多年,21年收购瑞欣装材和鹰牌陶瓷,将防火板材、建筑陶瓷纳入业务版图,加快布局泛家居产业。

   开拓行业轻资产模式先河,新鹰牌有望再辉煌。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据,22年建陶全行业规模或超3500亿元、CR5不到9％,集中度提升空间还很大。国企体制下的鹰牌在发展初期领先行业,但过去20余年未能适应市场化竞争,被同行赶超,天安入主后进行市场化运营机制改革,23年鹰牌收入同比+21％,头部陶企中增速最快。在行业总需求收缩且产能过剩的背景下,鹰牌把重点放在研发和销售端,选择OEM为主的轻资产模式,开启瓷砖行业轻资产模式先河。

   汽车内饰饰面材料产品力强,重点把握新能源汽车机遇。根据中汽协数据,我们测算23年汽车内饰饰面材料市场约300亿元,目前仍以外资企业为主,少数内资企业逐步站稳脚跟。天安深耕行业十余年,逐步赢得国内外知名汽车厂商的认可,未来重点把握新能源汽车机遇。

   具备全环节覆盖能力,未来切入大整装赛道。天安当前产品体系涵盖墙体及内装等装配式解决方案、建陶及防火板材等硬装材料、环保饰面材料,此外天汇建科提供施工服务能力,鹰牌提供前端品牌和流量入口。整装业务在探索模块化整店输出的模式,跑通后有望快速复制。

   盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为0.56、0.74、0.90元/股,按最新收盘价对应PE分别为15.18、11.44、9.37倍。参考可比公司估值,我们给予公司2024年15xPE的判断,对应合理价值11.10元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。渠道建设和拓展不及预期,原燃料价格波动超预期,汽车内饰饰面材料客户拓展不及预期。