梦百合(603313):反倾销初步裁定落地,制造订单回流、中游格局集中-事件点评

本报告导读:公司反倾销初步裁定落地,预计制造订单回流,中游格局集中。

   事件:

   公司发布关于美国床垫反倾销税调查初裁结果的公告。2024年2月26日,美国商务部公布对西班牙、科索沃等12个地区床垫反倾销初步裁定,对梦百合恒康西班牙生产基地和COMOTEX采取10.74％税率。预计倾销初步裁定在5-7个工作日内公布于联邦公报,其后海关停止反倾销地区的进口床垫清关程序,并启动向进口商反倾销税保证金。评论:

   结论:反倾销初步裁定落地,制造订单回流、中游格局集中。维持公司2023-2025年EPS预测为0.46/0.72/0.81元,维持目标价12.96元,维持"增持"评级。

   梦百合美国工厂优势:1)布套生产(人工成本重头)置于国内,相对本土竞争对手成本优势大;2)公司重点智能化布局,合作上游公司提供定制化设备,生产效率高。3)商业模式完善,线上电商(亚马逊)及线下渠道(代工、零售门店)全部打通。

   外销订单有序复苏,跨境电商和内销延续高增。1)欧洲、美国订单2023Q2起环比及同比修复,预计2024Q1保持稳健增长,欧洲复苏情况优于美国。2)内销自有品牌2023年50％以上增速,2024年大店模式推进、沙发品类扩张、线下渠道扩张形成合力,有望继续高增。3)发力布局亚马逊等跨境电商,主打性价比产品,2023Q1-Q3增长150％以上,持续受益品牌出海。

   影响分析:1)公司层面,公司提前规划调整,西班牙工厂的制造订单转移至美国工厂生产,预计对整体订单量影响有限。2)行业层面,反倾销趋势进一步明确,制造订单加速转移(2022年制裁地区向美国出口1344万张床垫,占美国本土消费量30％),供给侧改革加速格局集中。3)美东美西工厂2022年合计营收9亿元人民币,合计设计产能25-30亿元人民币,接单空间充裕。

   风险提示:大客户床垫产品去库不及预期,海外可选消费疲弱。