捷昌驱动(603583):线性驱动龙头多点开花,主业北美办公场景有望恢复-深度报告

行业:下游应用场景丰富、行业市场空间广阔1)升降桌:短期办公场景线下恢复,长期渗透率提升空间巨大。根据YHResearch,全球可升降办公桌市场正在稳步扩张,2022年该市场规模约55亿美元,预计到2029年市场规模将接近106亿美元,CAGR预计为9.36％;目前美国商业办公楼空置率触顶回落,预计美国有望陆续结束居家办公制度,短期升降桌需求有望恢复;长期对标欧洲渗透率84.1％,美国渗透率提升空间巨大;2)医疗器械:国内外市场空间广阔,成长迅速。根据Eshare医械汇,全球市场规模2022年为5528亿美元;根据弗若斯特沙利文,至2025年中国医疗器械市场规模可达1.24万亿元,2021-2025年CAGR10％;3)智能家居:家居智能化趋势确定,规模稳步提高。据Statista预测2028年美国行业规模约为550亿美元;中国智能家居行业增长迅速,2022年市场规模为233亿美元,未来行业将延续增长的强劲态势,在2028年有望达到520亿美元的规模,2022-2028年CAGR为13％。

   公司:竞争优势稳固、新增长曲线持续推进(1)竞争优势稳固:①产品矩阵覆盖全面,可以为客户提供多种解决方案;②深耕海外,客户关系稳定:公司海外市场开拓早,具有明显的先发优势。公司美国前五大客户的线性驱动产品采购额份额超过60％,目前已经形成强大供货能力和良好的客户关系。(2)新业务新市场稳步推进:①品类扩张水到渠成:公司线性驱动系统可向多领域扩张。公司工业层级业务持续拓展,汽车+光伏领域有望带来新领域的增长动能。②并购进军欧洲市场:收购奥地利LEG,有利于优化公司在欧美市场的品牌形象,进一步提升行业地位和市场份额,并减少对单一地区依赖。

   盈利预测与估值公司为线性驱动行业龙头,与乐歌股份、麒盛科技、凯迪股份等同为线性驱动智能家居企业;可比公司2024年平均估值为PE14.47X。我们认为公司所处线性驱动系统行业处在海外市场目前正高速增长,国内仍处蓝海。公司先发优势明显,产品定位高端,盈利能力强。预计2023-2025年公司营收31.2/35.9/41.3亿元,同比3.7％/15.2％/15％,归母净利润3.3/3.8/4.7亿元,同比-0.8％/16.4％/25.3％,当前市值对应PE为21.0/18.0/14.4X,给予"买入"评级。

   风险提示贸易摩擦风险;原材料价格风险;并购整合不及预期风险