龙迅股份(688486):深耕高清视频芯片,积极拓展第二成长曲线-深度研究

公司产品主要为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片,广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等应用场景,并已进入高通、英特尔、三星、安霸等头部SoC厂商设计参考平台。根据2023年业绩快报,公司实现营收3.23亿,同比增长34％,实现归母净利润1.03亿元,同比增长48％。根据2023年中报,公司高清视频桥接及处理芯片营收达1.23亿元,占比达92％,同比增长14％。

   需求端:高清视频芯片需求广阔,多领域应用齐头并进。高清视频芯片实现了影像采集、处理、传输和显示等特定功能,公司产品覆盖高清视频桥接芯片、高速信号传输芯片、视频图像处理芯片三大类。根据CINNOResearch的数据,20年中国大陆高清视频芯片市场规模为467亿元,25年市场规模有望达到969亿元,20-25年CAGR达15.7％。20-25年高清视频桥接芯片下游领域中车载显示需求量最大,但AR/VR市场增速最快。而高速信号传输芯片的下游领域中同样是车载显示需求量最大,但教育及视频会议市场增速最快。

   供给端:海外厂商份额领先,公司竞争力逐渐涌现。目前桥接芯片和信号传输芯片的市场份额主要被美系和台系厂商占据,在这样一个相对细分和小众的赛道上,公司已经通过长期的技术积累、丰富的产品覆盖以及稳定的客户合作关系建立起一定的竞争壁垒,因而有望受益于国产替代带来的份额提升。根据CINNOResearch的数据,2020年中国大陆高清视频桥接芯片市场中德州仪器(50％)、谱瑞(7％)、东芝(7％)、亚德诺(7％)占据绝大多数份额,公司占比为6.2％,位列第五。

   预计2023-2025年公司净利润为1.03亿元、1.50亿元、2.37亿元,对应EPS为1.49元、2.17元和3.42元。我们看好公司持续深耕高速混合信号芯片领域,高筑产品壁垒,通过产品迭代实现份额上的提升。同时积极打造第二成长曲线,布局国产化率较低的显示器控制芯片、车规SerDes等新品。我们给予2024年55倍估值,市值82.7亿元,目标价119.35元,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不如预期;市场竞争加剧;产品迭代不及预期;限售股解禁。