宇邦新材(301266):N型技术加速迭代,焊带龙头引领变革-深度研究

光伏焊带龙头企业,量利齐升高速发展。宇邦新材,2002年成立,2007年进军光伏焊带领域,当前已成为光伏焊带龙头企业。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落,公司业绩稳步回升。2023Q3营收/归母净利润分别为20.5/1.2亿元,同比+41.9％/55.7％。

   光伏焊带:电池技术转型带动焊带新品放量,需求快速扩张。(1)下游行业高景气,焊带需求同频共振。预计2023-2025年,全球光伏焊带需求量为19.67/24.10/28.69万吨,2022-2025年CAGR为30％。(2)焊带细线化趋势明显,高溢价产品有望持续放量。随电池技术突破,焊带细线化有利于降本增效。SMBB、低温焊带、扁焊带将随TOPCon、HJT、XBC产业化进程推进享规模化红利。(3)"小行业,大市场"特征明显,行业分散格局有望向头部集中。当前行业较分散,2022年CR2为27％,资金要求叠加成本控制及研发优势,行业龙头优势明显,集中度有望进一步提升。

   竞争力:产品结构持续改善,"合作+研发"支撑快速成长。公司持续研发投入,性能指标行业领先,并且前瞻布局新技术,0BB焊带早有布局并已有出货,同时公司是业内为数不多具有扁焊带技术积累的企业,在XBC扁焊带布局具有先发优势,随SMBB、0BB、XBC焊带等新技术放量有望结构性改善公司盈利空间;公司构建独特"合作+研发"机制,深度绑定下游龙头,闭环推动技术快速进步,有望提升公司市场份额。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年营收增速分别为40％/34％/25％、归母净利分别为1.64/2.77/3.72亿元,当前股价对应PE28.6/16.9/12.6倍。公司有望显著受益于N型浪潮带来的焊带技术迭代,给予2024年22倍PE,对应目标价58.63元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:全球光伏需求增长不及预期、新技术落地不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。