天安新材(603725):"陶瓷+大家居"双轨并行,2023年盈利转正

"陶瓷+大家居"双轨并行。公司成立于2000年,总部位于广东佛山,于广东佛山和安徽全椒拥有三个制造基地,是一家专业生产环保高端装饰材料和汽车内饰材料的企业。公司2017年公司A股上市,2021年收购瑞欣装材和鹰牌陶瓷。2023年前三季度公司建筑陶瓷、汽车内饰饰面材料、防火板材、家居装饰饰面材料及其他业务板块的营收占比分别为51％、15％、9％、8％、17％。

   2023年全年归母净利润1.1亿元～1.3亿元,扣非归母净利润约6400万元～8400万元。其中,建筑陶瓷产品订单增多,营业收入同比增加约21％;汽车内饰饰面材料营业收入同比增加约15％,毛利率同比增长约2％;防火板材产品营收小幅增长,毛利率同比上升约6％,主要是因为内销高毛利率产品销售占比增加。2023年公司非经常性损益金额约4600万元,主要增长原因:1、报告期内对于房地产客户的抵债房产,公司按照债务重组准则进行会计处理,确认债务重组收益;2、报告期内公司对外参股企业经营业绩向好,公允价值变动收益增加;3、报告期内计入当期损益的政府补助增加。

   应收规模压降,现金流健康。公司应收账款规模自2021年三季末起呈持续压降趋势,至2023年三季末下降至5.6亿元,较高点下降35％,为2022年营收的0.21倍。公司自2018年起经营性净现金流持续为正,录得亏损的2021年/2022年经营性净现金流分别为2.93亿元/2.74亿元,2023年前三季度为2.02亿元。

   积极开展回购。2024年2月18日,公司公告回购计划,拟以不超过人民币8元/股的价格回购3000万元～6000万元;其中1000万元～2000万元用于维护公司价值及股东权益所必需(出售),剩余股份将用于股权激励或员工持股计划。据公司后续公告,截至2024年2月29日,公司尚未进行股份回购。

   首次覆盖,给予"增持"评级。预计2023年～2025年营业收入为31.5亿元/36.0亿元/40.1亿元,同比增速为16％/14％/12％,归母净利润为1.20亿元/1.55亿元/1.82亿元,同比增速为扭亏/29％/17％,对应PE为16.5/12.8/10.9倍。

   风险提示:行业竞争加剧,回款风险,公司业绩不及预期