三诺生物(300298):国产血糖监测龙头,有望开启第二成长曲线

投资亮点首次覆盖三诺生物(300298)给予跑赢行业评级,目标价27.00元,基于分部估值法,对应2024年/2025年34.3倍/28.8倍P/E。公司是国内血糖监测行业龙头,正向慢病及时检测(POCT)领域全面发展。理由如下:国内健康管理理念进步和基层医疗发展带来POCT需求,其中血糖监测是POCT市场的重要增长点。根据灼识咨询,2020年中国传统指尖血糖监测(BGM)市场规模约11亿美元,其预计2020-2030年CAGR达11.8％,2030年有望达到35亿美元。我们认为从中国BGM市场在血糖仪渗透率及耗材使用频率两方面,参考发达国家都仍有较大成长空间。

   公司是BGM国产龙头,正向慢病POCT领域全面发展。根据公司公告,1H23公司血糖监测板块收入13.77亿元,公司BGM产品在国内零售市场份额常年超过50％。我们认为公司在BGM行业优势在于完善的产品矩阵、较高的性价比及规模效应。此外,我们认为未来公司血脂和糖化血红板块、iPOCT等其它业务也有望为对公司业绩做出多元化贡献。

   2023年公司持续血糖监测系统(CGM)国内获批上市并推进出海进程,有望开启第二生长曲线。根据灼识咨询,2020年中国CGM市场规模为1.37亿美元,其预计2030年中国CGM市场规模达25.6亿美元,2020-2030年CAGR为34.0％。根据公司公众号,公司在2023年"双十一"期间CGM产品线上销量为国产第一1。此外公司CGM产品于2023年获得欧洲CE认证,并正在美国开展临床试验。我们认为公司CGM若能在美国成功获批,则有望借助海外子公司Trividia渠道放量,成为公司的新增长点。

   我们与市场的最大不同?市场预期公司CGM上市可能更多面临国产内部竞争,我们认为公司产品为代表的国产CGM的进口替代已经显露成效,未来有望进一步获取进口厂商份额。

   潜在催化剂:公司CGM在美国有望取得临床试验数据读出及准入进展。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.53元、0.79元、0.93元,CAGR为33.0％。根据分部估值,我们给予目标价27.0元,对应2024年/2025年34.3倍/28.8倍P/E,当前股价对应2024年/2025年28.5倍/24.1倍P/E,目标价较当前股价有20.2％的上行空间。

   风险行业竞争加剧的风险、血糖监测技术迭代的风险、研发及市场准入不及预期的风险、海外业务经营风险及商誉减值风险、大股东质押及股权变更的风险。