舒华体育(605299):23年净利润+17.8％,外销及健身服务表现亮眼

2023年业绩超过我们预期公司发布2023年业绩:收入14.22亿元,同比+5.2％;归母净利润1.29亿元,同比+17.8％。4Q23信用减值冲回,业绩超过我们预期。

   分季度看,1-4Q23分别实现收入2.53/3.40/3.25/5.05亿元,分别同比-8.8％/-0.8％/+4.8％/+19.6％;分别实现归母净利润0.14/0.29/0.14/0.72亿元,分别同比+8.9％/-14.3％/-17.9％/+56.9％。

   发展趋势4Q23收入继续加速,外销及健身服务表现亮眼。公司2023年收入同比增长5.2％,四季度收入继续加速至19.6％的同比增长,分产品看,2023年室内健身器材、室外健身器材及展示架分别实现收入8.91/2.19/2.70亿元,分别同比+8.8％/+8.7％/-11.2％,健身器材恢复稳健增长,我们认为主要得益于公司持续的渠道开拓及服务拓展,公司2023年外销同比增长65.6％至1.89亿元,健身服务及健身培训等收入同比增长452％。

   业务结构变化导致毛利有所下滑。公司2023年毛利率同比-0.2ppt至29.6％,其中4Q23毛利率同比-2.0ppt至30.5％,我们认为主要受业务结构变化所致,一方面毛利率较低的外销占比提升,另一方面内销产品结构发生变化。费用方面,公司2023年期间费用率同比+0.4ppt,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.4/-0.6/-0.1/-0.3ppt至9.9％/6.6％/0.1％/2.0％。公司2023年归母净利率同比1.0ppt至9.1％。

   关注舒华健身新模式推进情况。公司积极推动终端零售门店升级转型,打造舒华健身1+1+1新模式,建立"科学健身+器材销售+上门服务"的全新体系。公司规划未来开设数千家新模式门店,为消费者提供全场景的高效健身服务。今年2月,舒华健身新模式正式亮相IWF上海国际健身展。我们认为当前行业客流来源更加多元化及分散化,如何抓住多元客流是提升店效及降本增效的关键点之一,公司新模式有望全方位获取健身流量,建议积极关注新模式推进情况及门店店效。

   盈利预测与估值考虑2024年产能利用率回升、外销盈利能力提升,我们上调2024年归母净利润8％至1.44亿元。首次引入2025年盈利预测,我们预计公司2025年分别实现收入/归母净利润18.28/1.65亿元,分别同比增长11.9％/14.7％。当前股价对应2024/2025年分别24/21倍市盈率。维持跑赢行业评级及13.00元目标价,对应2024/2025年分别37/32倍市盈率,较当前股价有53％的上行空间。

   风险行业竞争加剧;新模式推进不及预期;原材料价格大幅波动。