四川成渝(601107):拟将23-25年分红比例提至不低于60％,"分红-市值-资产"良性循环迈出坚实第一步-重大事项点评

公司公告三年(20232025年)股东回报规划:1将202325年现金分红比例提升至不少于当年归母净利润的百分之六十,原则上以年度利润分配为主;

   在符合条件的前提下,也可以进行中期利润分配。2公司表示,该规划是基于充分维护股东权利,使投资者能够共享公司发展成果,在综合考虑公司战略发展目标、盈利能力、股东合理回报、社会资金成本等因素的基础上制定。

   进入高分红行列,迈出坚实第一步。1)进入高分红行业。公司202022年平均分红比例31％22年为40％40％,此次将分红比例大幅提升至不低于60％进入行业第一梯队,仅次于粤高速A的70％70％,与山东高速、皖通高速相同。此举亦是响应监管层对鼓励分红的倡导。2迈出坚实第一步。我们在此前深度报告中,以山东高速为例,详细论述了以提升分红为起点,可以实现"分红市值资产"良性循环推动"投资者公司集团"多方共赢。我们总结启示:a事件驱动角度:提高分红比例(当期及未来三年以上承诺)对市值、估值的提升是直接有效的。b)提高分红对市值催化或并非一次性,通过提升投资者长期回报预期,驱动价值投资对市值的稳步提升。c)上市公司市值及估值得以修复后,与控股股东之间的有效互动有望增加,投资者可以通过更高的分红回报分享收益。我们认为四川成渝提高分红比例,是迈出良性循环坚实第一步。

   动态视角看,,"大集团、小公司"经典投资逻辑的再理解。我们在23年11月公司首次覆盖报告中提出了该投资逻辑。我们认为从两个维度来理解:其一集团有资源有意愿支持上市公司发展其二上市公司积极主动谋求做大做优做强。具体到公司而言,1蜀道集团具备资源优势,且大力支持上市公司发展。蜀道集团是四川省属国企首家世界500强,具备省内强资源优势,也是四川省高速公路的核心建设主体,路产资源丰富,四川成渝是其旗下公路投资运营上市平台。集团正在推进专业化整合,大力支持四川成渝上市公司发展,体现在:a23年上半年收购二绕西高速,提升可持续发展能力,集团给予7年业绩承诺锁定基本收益,且利润成长性强。b202223年集团两次增持公司股份(H股)达到约4％4％,反应了蜀道集团对公司未来持续稳定发展的信心。2四川成渝:在集团总体发展战略下积极进取,主动谋划。a聚焦、优化主业巩固壮大主业规模。23年收购二绕西既是集团大力支持,亦是公司主动寻求提高可持续发展能力和路网规模的体现;b拓展路衍经济,探索业务创新。24年1月公告以不超过8450万元收购蜀交新能源公司资产(蜀道集团控制企业),包括48座公路充电站资产,204台直流充电桩,408把充电枪,有助于公司培育绿色能源产业,加速充电站网点布局,提高充电市场占有率。c 推动降本增效。根据公司公众号介绍,2023年压降养护成本,严控人工成本,节约财务成本。其中科学安排养护施工计划,全年养护费用创五年来最低水平;

   发行两期超短融12亿元,创下省内同期同级最低利率。

   持续完善现代化治理体系。公司23年半年报提出"谋划市值管理,树立良好市场形象"。时任公司副董事长、总经理带队参加沪市高速公路公司集体业绩说明会,作为A+H股上市公司,亦带队在中国香港举行机构投资者交流,多方面向市场传递公司重视价值创造,蓄势蓄能稳步发展的理念。本次提升分红举措是完善现代治理体系、重视股东回报的明确体现。

   投资建议1我们维持盈利预测,即预计202325年实现归母净利分别为11.6、12.8、13.8亿元,对应202325年EPS分别为0.38、0.42及0.45元,对应PE分别为14、12、12倍。2回报规划一旦通过股东会审议并实施,按照60％计,对应2324年股息率分别为4.4％、4.8％我们以2024年预期股息率4％为其定价,对应192亿市值,目标价6.28元,预期较现价20％空间,仅相当于2024年预计每股净资产1.1倍PB(截止3月15日,百亿市值以上公路公司平均1.3倍PB)。3我们在《红利资产篇之高速公路》中提出动态视角理解红利资产,以四川成渝为例,提高分红不妨视为起点,背靠蜀道集团资源优势,公司积极进取,主业成长性未来可期,强调"强推"评级。

   风险提示改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑