凯盛新材(301069):氯化亚砜景气偏弱业绩承压,PEKK芳纶单体放量成长可期

事件描述

   2024年3月14日晚,凯盛新材发布2023年年度报告,2023年公司营业收入9.87亿元,同比减少2.33％;归母净利润1.58亿元,同比减少32.63％,2023Q4营业收入2.59亿元,同比增长3.70％,环比增长9.75％,归母净利润2435万元,同比下降46.88％,环比下滑20.30％。

   氯化亚砜景气偏弱,公司业绩短期承压

   氯化亚砜降价叠加原料涨价,公司业绩短期承压。公司是全球最大氯化亚砜生产企业、国内芳纶单体龙头公司,受氯、硫等原材料价格在低位波动影响,2023年度氯化亚砜需求增长不及预期且售价始终维持在低位。根据百川盈孚数据,2023年氯化亚砜均价为1496.49元/吨,同比下降44.73％。2023年硫磺均价922.44元/吨,同比下降56.12％,液氯均价170.22元/吨,同比下降71.07％,氯化亚砜及原料的价格处于低位,价格及毛利弹性均承压,盈利空间被压缩。无机化学品方面,2023公司实现营业收入1.98亿元,同比降低42.43％;毛利率为27.94％,同比降低16.15pcts,主要是受到氯化亚砜和硫酰氯价格下跌的影响。羧基氯化物方面,2023公司实现营业收入6.61亿元,同比增长20.56％;毛利率为36.88％,同比下降1.66pcts。羟基氯化物方面,2023公司实现营业收入1.11亿元,同比增长28.37％;毛利率为23.10％,主要受益于氯醚产能利用率的提升。

   PEKK放量在即,打造业绩新增长极

   PEKK材料性能优异,附加值高,对国家战略发展及产业升级具有重大意义。但由于PEKK技术壁垒极高,目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产,PEKK材料亟需实现国产化。公司于2013年开始进行PEKK独立研究,十年磨一剑,打破国外技术封锁,成功实现一步法生产PEKK,和国外两步法比具有明显的成本优势,填补了国内PEKK生产技术的空白。目前公司1000吨/年PEKK产线已经处于产能提升和爬坡阶段,随着PEKK产能释放以及在下游型材、注塑、碳玻纤以及高端半导体电子材料领域的推广与应用,未来PEKK材料有望成为公司新的利润增长点。

   投资建议

   公司作为全球氯化亚砜头部企业,积极拓展产业链下游产品,已逐步形成以氯化亚砜业务为基础,进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等,再到高性能高分子材料聚醚酮酮(PEKK)及其相关功能性产品的立体产业结构,未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部,新产品PEKK和LiFSI

  

   投产时间有所调整,预计公司2024年-2026年归母净利润分别为2.21、3.48、4.36亿元,同比增速分别为39.6％、57.7％、25.4％,2024-2025年前值业绩分别为2.72、5.03亿,本次较前值分别下调18.75％、30.82％,对应PE分别为30、19、15倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示

   (1)项目建设进度不及预期的风险;

   (2)项目审批进度不及预期的风险;

   (3)原材料价格大幅波动的风险;

   (4)产品价格大幅下跌的风险。