横店东磁(002056):磁材稳中求进,光伏、锂电业务高增-年度点评

事件:公司发布2023年年报,报告期内公司实现营业收入197.21亿元,同比增长1.39％,归属于上市公司股东的净利润为18.16亿元,同比增长8.80％,扣除非常性损益的净利润达到20.25亿元,同比增长26.58％。其中Q4公司实现营收39.64亿元,同/环比下滑25.57％/28.08％,实现归母净利润1.66亿元,同/环比下滑63.99％/62.10％,主要由于公司对以PERC电池产线为主的部分设备计提存货跌价准备2.61亿元,对逾期无法赎回的理财产品确认2.86亿元公允价值变动损失。

   坚持差异化战略,光伏业务高增。2023年公司光伏业务实现收入127.77亿元,盈利同比接近翻番,实现总出货约10GW,同比增长24.27％,毛利率为21.21％,较2023H1毛利率下滑3.11pct,较2022年提升6.35pct,即使在光伏行业竞争较为激烈,欧洲市场库存高企的背景下,公司仍能维持较高盈利水平。此外公司深化差异化战略,在低碳、黑组件、温室大棚等差异化应用领域的品牌知名度和市占率进一步提升,在日韩市场实现了快速扩张;澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效,国内加大了与央国企业的合作,组件出货实现超高速增长。产能方面,公司积极推进四川东磁二期6GWTOPCon高效电池、连云港东磁二期5GWTOPCon高效组件落地,推动东南亚2GWTOPCon高效电池项目建设,截止2023年底,TOPCon电池转换效率突破26.0％,成本也做到了行业第一梯队的水平。

   6GWh高性能锂电池项目投产,市占率进一步提升。2023年公司锂电业务实现收入20.51亿元,同比增长31.38％,出货3.4亿支,同比增长75.36％,主要由于公司年产6GWh高性能锂电池项目建成投产。二轮车市场领域,公司在东南亚市场的占有率进一步提升、欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系;储能领域,在1500wh以下的产品中,公司产品是头部客户的优选;工具和清洁类客户储备了多个项目,电动工具、智能家居等领域预计后续会给公司带来新的增量市场。

   磁材业务经营稳定,市占率逆势提升。2023年公司磁材业务实现收入44.83亿元,磁材出货19.85万吨,同比增长7.87％,毛利率为26.49％,同比提升2.79pct。公司永磁产品在终端需求萎缩的情况下,凭借着技术、质量、服务和可持续性等综合优势,保持了市占率逆市提升,实现了喇叭磁、磁瓦、干压产品等出货量同比增长;软磁业务积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品,先后取得了30多个汽车部件客户的定点开发或生产,并与国内外逆变器龙头企业建立了良好的合作关系;塑磁技术领先优势明显,在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目。此外公司振动器件在非手机领域成功开发了多家智能穿戴、车载及电子烟客户;硬质合金开发了刀片、石油片、地质片等复合片新产品;电感、EMC器件已直接或间接进入多家新能源汽车或其Tier1供应商。

   三费占比平稳,加强研发投入。费用率方面,公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1.23％/2.55％/-0.77％/4.83％,较去年同期-0.02/-0.35/+0.51/+0.38pct,其中公司2023年研发投入8.77亿元,先后有18项产品通过浙江省科技厅、经信厅的省级新产品认证,其中新能源汽车11KW以下充电设备用铁氧体产品、2.9Ah高容量18650锂离子电池开发等7项达国际先进水平;N型PERT/TOPCon组件技术开发、8V28AN两轮车锂电池组开发、磁导率200纳米晶磁芯材料、一体电感用高频低损耗材料开发等11项达到国内领先水平。

   2024年光伏、锂电力争增长50％。根据公司规划,2024年公司光伏产品出货力争同比增长50％、锂电出货力争同比增长50％,磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化;市场方面,磁性材料将聚焦新能源汽车、光伏等领域的拓展,稳中求进;光伏产业要加速全球化布局,以欧洲、中国、日韩市场为依托,进军北美、亚太、南美市场;锂电产业,力争满产满销。

   盈利预测:

   公司光伏产品在欧洲、日韩等市场快速扩张,锂电产品稼动率稳步提升,磁材产品结构不断优化,预计公司2024/2025/2026年实现营业收入219.80/260.91/289.80亿元,分别同比变化11.46％/18.70％/11.07％;归母净利润分别为18.50/20.81/22.28亿元,同比增长1.88％/12.45％/7.06％,对应EPS分别为1.14/1.28/1.37元。

   以2024年3月18日收盘价为基准,对应2024-2026年PE分别为13.25/11.78/11.00倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险,政策风险等。